安正时尚(603839):服装主业稳健,电商代运营业务高增长

事件:公司发布2019年年报,实现收入24.38亿元,同增47.83％(主要受礼尚信息并表影响),其中19Q4收入同增31％;归母净利润3.03亿元,同增7.67％;扣非净利润2.6亿元,同增31.29％。毛利率下降10.3pcts至52.97％(主要系礼尚并表所致,礼尚电商毛利率32％,服装业务毛利率64％),销售费用率下降5.86pcts至25.9％,管理费用率下降3.5pcts至9.92％,综合使得净利率下降3.6pcts至13.44％。

   点评:服装主业运营稳健,线上增速高于线下表现。分品牌来看,主品牌玖姿收入增长9.47％至11.37亿元,门店减少16家至673家(直营/加盟131/542家);尹默、安正男装、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少0.37％/5.83％/25.02％/13.13％,截至2019年末分别拥有门店82/31/35/79家。分渠道来看,线上线下占比分别为23％/77％(未考虑电商代运营业务),其中直营收入同比增加0.55％,加盟业务同比减少3.71％,电商同比增长25.39％。

   礼尚信息增厚公司业绩。2018年10月公司收购礼尚信息70％股权,礼尚电商是国内一站式全渠道品质生活消费品牌服务商,定位海内外母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居等行业,目前已有累计六十多个品牌建立了高效稳固的合作关系。2019年电商代运营业务收入8.42亿元,同增24％,净利润0.87亿元,同增39％(完成业绩承诺6600万元)。公司运营稳健。应收账款周转天数24天,较上年下降2天;存货周转天数297天,较上年下降78天,2年以内的库存商品占比为87.02％,产销率提升。公司账上现金5.6亿元,交易性金融资产0.96亿元,账上资金充裕。

   盈利预测:公司深耕中高端女装,搭建以玖姿为主的多品牌服装矩阵,2018年收购礼尚信息切入高增速的代运营行业,2019年外延收购童装品牌。考虑到2020年新冠疫情影响终端销售疲软,我们预计2020/2021/2022年归母净利润3.30/3.82/4.39亿元,同增9.00％/15.86％/14.77％,EPS分比为0.82、0.95、1.09元,对应PE15.5/13.38/11.56倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:并购不及预期、代运营业务发展不及预期、服装主业下滑等