中航电测(300114):业绩符合预期,下游需求向好-2019年报业绩点评

本报告导读:中航电测2019年业绩符合预期;我们认为,公司军品将受益于新一代直升机放量,机动车排放检测标准升级带动智能交通业务快速增长,未来激励可期。

   投资要点:维持目标价12.83元,增持。中航电测2019年业绩符合预期,公司预计2020Q1净利增速0-20％,我们维持2020-21年EPS为0.43/0.51元,预计2022年EPS为0.59元,维持目标价12.83元。

   业绩符合预期,下游需求向好。公司2019年营收15.4亿元(+11.3％),净利2.1亿元(+36％),符合预期;毛利率-0.03pp,费用率-0.58pp,其中销售费用率-0.58pp,主要系销售服务费-15％所致;收购华燕30％股权使得少数股东损益减少1395万元。分业务来看:1)军品营收+26.6％,毛利率-5.22pp,主要系配电控制系统新产品尚未定价所致;为满足军品生产交付,原材料+51％,下游需求向好;年末军品回款较好,经营性现金流净额+3.2亿元(+271％)。2)智能交通营收+6.1％,增速低于预期,预计与收入确认延迟有关(预收账款(+135％)和发出商品(+145％)显著增加)。3)应变电测与控制营收+6.4％,预计系消费电子放量所致。

   军品和智能交通业务景气,未来激励可期。1)受益于装备费执行率提升叠加新型直升机放量,军品业务保持快速增长,未来新产品定价完成后有望提升毛利率。2)石家庄华燕是国内车检领先企业,将受益于机动车排放检测标准升级带来的检测设备更新需求;应变电测与控制业务切入消费电子、物联网、无人零售等领域,有望带来新增长。3)回购股份用于员工持股或股权激励,彰显发展信心,未来激励可期。

   催化剂:军用新产品放量与定价;激励机制落地。

   风险提示:新产品放量低于预期;民品培育低于预期。