新潮能源(600777):2019年业绩略低预期,极低油价考验页岩油企经营能

事件:公司近期发布年报,公司2019年全年实现营收60.70亿元,同比增长26.97％,实现归母净利润10.78亿元,同比增长79.37％;实现每股收益0.1585元,同比增长79.50％

   19Q4油价上涨造成浮亏,公司经营依旧稳健:2019年四季度公司实现营收16.90亿元,实现净利润7697万元,环比来看,营收基本保持稳定,但19Q4净利润环比大幅减少,这背后主要是套保造成的浮亏所致——19Q3公允价值变动净收益2.08亿元,而Q4由于原油价格的持续上涨,而套保锁定的价格低于季末的实际价格,造成该数值仅为-2.26亿元;此外,公司19Q4财务费用环比有一定增长。从现金流量表来看,19Q4的经营十分稳健,经营性净现金流达到12.25亿元,全年凭借稳健的经营,实现正向自由现金流为3.87亿元。

   原油价格暴跌,考验页岩油企业经营能力:2020年3月以来,原油价格开启暴跌,这主要从两个方面影响页岩油企业的经营:1)直接影响油气的销售收入,以及相关销售策略;2)油价暴跌使得依赖债券融资的页岩油企业融资成本变高、偿债压力变大,根据我们的统计,2019-2024年页岩油气企业的到期债务总规模达到近千亿美元,油价的暴跌对大部分页岩油企业的生存构成了威胁。公司的油气资产位于属于美国二叠系盆地的Midland地区,该位置属于页岩油开采成本最低区域——2019年完全成本大约30美元/桶,整体抵御油价下行能力较强,此外,公司于2019年5月非公开发行的5亿美元的高收益债券,有望在资金层面上为公司运营保驾护航。

   盈利预测:由于原油价格的超预期下跌,我们下修2020-2021年归母净利润为至12.37/13.84亿元(原值为17.92/18.66)亿元,同时新增2022年归母净利润15.62亿元,对应EPS分别为0.18/0.20/0.23元,PE分别为10/9/8倍,同时调整目标价至2.70元,维持"买入"评级。

   风险提示:原油长期处于极低水平、页岩油企业大幅违约。