雪榕生物(300511):疫情影响下龙头优势明显,Q1业绩快速增长

核心观点:

   一季度销量稳步增长叠加金针菇价格上涨,公司Q1业绩快速增长。公司发布业绩预告,预计2020年一季度归母净利润1.6亿元-1.9亿元,同比增长17.47％-39.49％。扣非后净利润为1.66亿元-1.96亿元,同比增长34.26％-58.52％。业绩增长源于肺炎疫情导致部分中小企业退出,金针菇价格上涨;2020Q1公司产能释放推动销量增长;单位生产成本下降,毛利率提升。

   公司龙头优势突出,估算Q1金针菇单位盈利约2.4元/公斤。当前公司日均产能达到960吨/日,我们预计在春节和肺炎疫情影响下,2020Q1产能利用率约为85％,估算一季度金针菇销量约为75000吨,销售均价为7元/公斤,单位利润约为2.4元/公斤。公司作为金针菇行业龙头企业,在肺炎防控影响下积极开拓线上电商渠道,平滑餐饮消费下滑及农贸市场关闭对需求的负面影响,实现销量稳步增长。

   行业洗牌驱动行业集中度快速提升,金针菇价格中枢有望上行。据中国食用菌商务网数据,我国金针菇产量从2008年136万吨增长至2011年249万吨;2017年我国工厂化金针菇日产量3280.3吨,占全国金针菇产量比重达到48％。随着行业产能过剩金针菇价格逐年走低,倒逼高成本的"农民菇"和中小企业退出,规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率,推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清,具有成本优势的龙头企业将受益。

   维持"增持"评级。金针菇行业集中度提升推动价格中枢上行,公司充分受益,预计2019-2021年EPS分别为0.50元、0.73元、0.90元/股,考虑到公司产能规模扩张速度领先行业水平,新品种盈利能力改善,给予2020年PE估值15倍,对应合理价值11.01元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。