集友股份(603429):烟标业务量价齐升助力规模专业绩持续高速增长,维持推荐

1．事件摘要2019年全年公司实现营业收入6.71亿元,同比增长46.49％；

   实现归属母公司净利润2.02亿元,同比增长74.76％；实现归属母公司扣非净利润1.60亿元,同比增长48.81％；经营现金流量净额为2.17亿元,较上年同比增加88.11％。

   2．我们的分析与判断(一)烟标业务量价齐升推动规模专业绩高速增长,业务结构转型初步完成2019年公司实现总营业收入6.71元,较去年同比增加2.13亿元,实现同比增长46.49％。其中,包装印刷业务作为公司的主营业务收入贡献6.69亿元,较上年同期上升约2.12亿元(YOY46.37％),总营收占比达到99.67％,较去年同期降低0.08个百分点。公司其他业务2019年实现营收0.02亿元,较去年同期增加0.01亿元。由此可见,公司2019年营业总收入实现高速增长主要是由于公司主营业务高速增长所致。

   3．投资建议鉴于公司19年年报业绩符合预期,公司20年与/21年烟标业务继续受益于产能释放的利好保持高速增长。根据我们的预测,公司2020年烟标生产线总设计产能或可达到200万大箱,相较于19年末水平大幅增加。至于2020年初的新冠疫情对公司经营的影响,考虑到公司以往一季度营收占比相对较低,并且参考国家统计局披露的2020年1-2月各行业利润增速情况中烟草行业制品行业增加值同比正增长6.9％的情况来看,我们认为新冠疫情对公司业绩影响相对较小。

   基于此,在不考虑未来新型烟草业务带来的营收专业绩增量的情况下,我们预计公司2020E/2021E/2022E年将分别实现营收18.49/22.18/22.63亿元,实现归母净利润3.19/4.27/4.79亿元,对应PS6.87/5.66/4.72倍,对应PE30/22/20倍,维持“推荐评级”。

   4．风险提示在建项目不及预期的风险；卷烟销量萎缩的风险；烟标业务拓展受阻的风险