福晶科技(002222):全球非线性晶体领军者,受益超快渗透率上行

全球非线性光学晶体龙头,享誉世界的"中国牌晶体":公司深耕激光产业链上游元器件领域,主营产品包括晶体元件、精密光学元件和激光器件三类,其中晶体元件板块中的LBO、BBO等非线性光学晶体市占率稳居全球第一,非线性晶体也是目前公司最重要盈利点。公司下游客户包括德国通快、美国相干、光谱物理、国内大族激光、锐科激光等激光产业中的龙头企业,已形成了稳定的长期合作关系。公司品牌"CASTECH"已在全球激光界树立起高技术、高品质、优质服务的市场形象,被业内誉为"中国牌晶体"。

   下游需求放缓,公司业绩短期承压:2019年受3C消费电子市场下降、制造业疲软等因素的影响,紫外激光器等下游市场需求出现回落,拖累公司晶体板块收入,公司业绩出现小幅滑落。根据公司2019年业绩快报,2019年公司实现营收5.0亿元,同比+2.0％;归母净利润1.3亿元,同比-11.5％。分板块来看,晶体板块受下游需求放缓导致板块收入小幅回调;精密光学元件和激光器件板块随着公司产品和市场的持续开发,板块收入同比上升。

   超快紫外激光器渗透率加速上行,带动非线性晶体市场迎拐点:近年受下游市场需求趋稳影响,全球非线性晶体市场增速下行;而随着5G技术持续落地,手机等电子产品中元件预计向小型化、密集化进一步发展,带动精密加工需求的加速释放,超快紫外激光器渗透率预计进一步上行。根据我们的测算,2025年超快紫外激光器占紫外激光器总出货比重将达50％(目前约20％);受益超快紫外激光器拉动效应,非线性光学晶体市场空间至2025年有望突破5亿元,2020-2025年CAGR达12％。

   三大优势支撑公司高盈利能力,立足核心竞争力持续延伸产业链。公司凭借技术稀缺性、规模效应叠加本土人力成本优势,自上市以来非线性晶体板块保持毛利率的高位运行;在下游超快紫外激光器增长驱动的市场升级中,公司有望率先享受红利;目前公司立足核心的晶体生长工艺,经多年向下游领域的研发投入与积累,目前已形成"材料——元件——组件——器件"的产业链布局,未来有望进一步拓宽市场空间,为公司业绩增长提供新动力。

   盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.33、1.48、1.84亿元,对应PE34、30、24倍,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:海外疫情防控不及预期,公司新产品开发不及预期,汇率波动风险。