民生银行(600016):业绩略超预期,资产质量拐点或已现

事件:3月30日晚,民生银行公布2019年年报。19年实现营业收入1,804.41亿元,YoY+15.10％;归属母公司净利润为538.19亿元,YoY+6.94％;年化加权平均ROE为12.40％,同比下降0.54pct。截至2019年末,资产总额66,818.41亿元,较年初增长11.46个百分点;不良率1.56％,较年初下降20bp。

   点评:净利息收入保持高增,中收增长较快2019营收YoY+15.10％,净利息收入YoY+27.73％,主要是发放贷款利息收入增加,同业负债规模及成本率下降;净非息收入YoY+3.01％。归母净利润YoY+6.94％,从业绩归因来看,主要是息差升幅较大和成本降低所致。

   19年加权平均ROE为12.40％,同比下降54bp。

   中收增长较快。19年中收YoY+8.65％,较17、18年提升较快,主要是银行卡手续费(+21.04％)与结算(+8.23％)贡献。代理业务(理财)YoY–13.53％,或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。

   息差改善,成本收入比降低19年净息差为2.11％(重述口径),同比上升24bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行(同比上升19bp至2.36％),但同业负债+发行债券占计息负债比例超40％,受市场利率大幅下降影响,致使其计息负债成本率同比下降20bp至2.69％。19年贷款同比增速达14.09％,在资产中占比提升1.21个百分点至52.2％,同时贷款收益率同比上升20bp,带动生息资产收益率同比上升3bp至4.56％。由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。

   成本收入比降低。19年成本收入比为26.74％,同比下降3.33个百分点,成本收入比持续走低。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-2019管理费用同比增速依次为1.5％/3％/2.8％/3％/2.6％/1.7％/2.4％/2.3％),叠加营收企稳,致使成本收入比走低向好。

   资产质量全面改善,拨备覆盖率继续回升资产质量全面改善。19年末不良贷款率1.56％,比18年末下降20bp,不良资产处置力度加强;关注贷款率2.96％,比18年末下降42bp;逾期贷款率2.02％,比18年末下降57bp。不良净生成率较18年下降62bp至1.68％,压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降8.64个百分点至88.00％,不良认定标准未放松。

   拨备延续增厚趋势。19年末拨备覆盖率155.50％,比18年末上升21.45个百分点;拨贷比2.43％,同比上升7bp。拨备增厚,风险抵补能力增强。

   风险提示:小微金融业务发展不及预期;资产质量大幅恶化。