中航电测(300114):航空军品进入高增长通道,看好未来盈利能力持续提升

事件:公司发布19年报及20年一季报预告,19年全年实现营收15.45亿元(+11.27％),实现归母净利润2.12亿元(+36％),经营活动现金流净额3.24亿元(+271.18％)。20Q1预期盈利3063~3676万元,同比增长0~20％。复工复产后公司采取补班工作制,弥补疫情影响的生产交付差距,确保平稳增长。

   核心观点航空军工业务增长强劲,华燕并表进一步增厚利润。19年公司传统3大板块业务:应变电测与控制收入6.81亿元(+6.36％),汽车检测设备收入4.76亿元(+6.13％),航空军工收入2.91亿元(+26.55％)。应变电测及车检业务增速放缓,航空军工成为增长主要驱动因素。除此之外,公司新型测控器件板块实现营收0.97亿元(39.03％),增长主要来源于测控产品交付的增加。报告期公司分业务毛利率小幅波动(军品毛利率下滑系一零一部分配电产品尚未定价所致),但总体保持平稳。销售费用率、税金及附加的下降,以及华燕30％股权的并表一定程度上增厚了公司的归母净利润。

   经营性现金流改善,预收款及存货增长,公司经营状况整体向好。19年公司销售收现比105％(18年83％),经营性现金流净额3.24亿(18年0.87亿),现金状况的明显改善得益于19年行业资金拨付情况的好转以及预收款的增长。报告期末预收款2.72亿元,较期初增长134.93％；期末存货4.70亿元,较期初增长44.12％,主要系19年石家庄华燕销售订单增加,发出商品增长较快；以及汉中一零一为满足生产交付,采购储备的原材料增加所致。

   军品进入高增长通道,智能交通、智慧物流迎来发展机遇期。军品:直升机新型号批产交付叠加“十三五”收官之年,行业景气度高企,101及本部航空机载设备迎来高速增长期。民品:11部委出台《智能汽车创新发展战略》,政治局常务委员会提出加快物联网等新型基础设施建设进度,公司长期布局的智能交通、智慧物流等产品迎来发展机遇期,有望形成新的重要增长点。

   财务预测与投资建议维持公司20-21年每股收益预测0.43、0.53元,并增加22年预测为0.65元。维持20年31倍估值,给予目标价13.33元,维持增持评级。

   风险提示新业务拓展不及预期；军品收入确认情况不及预期