艾华集团(603989):毛利率大幅改善是亮点,充分受益快充大功率趋势

事件:公司发布年报,2019年实现收入22.54亿元,同比增长4.10％;净利润3.38亿元,同比增长13.04％;扣非净利润2.84亿元,同比增长7.48％;其中Q4单季收入6.33亿元,同比增长12.91％;净利润1.21亿元,同比增长63.41％;扣非净利润1.07亿元,同比增长84.98％。

   毛利率大幅改善,Q4单季收入利润均创新高:2019年Q3元器件库存周期接近尾声,Q4产业链拉货逐渐积极,带动公司收入恢复增长,迎来拐点,单季度收入创历史新高。但对于公司而言,利润率提升趋势更值得关注,从Q4单季度数据来看,毛利率达41.45％,环比Q3提升近9pct;净利率18.92％,环比Q3增长约5pct。具体拆解来看,一方面是Q4稼动率提升,按照电容器材料/收入约50％占比来看,考虑到Q4收入环比增加7000万左右,预计稼动率提升,对毛利率提升贡献约4pct,意味着更重要的是产品结构改善、原材料自给率提高后,带动成本持续下降,进而推动利润率持续改善。展望未来,毛利率提升趋势有望维持,且消费类受益于快充提升趋势、工业类客户端不断突破,我们预计,一季度因宏观环境影响3周左右生产,对一季度略有影响,从二季度开始,向上拐点有望持续。

   手机快充功率加速提升,驱动公司景气度持续上行:5G手机功耗普遍更大,消费者对充电速度要求日趋提高,对应手机充电器功率快速提升,2019年旗舰机型普遍以30-40W快充为主,2020年年初5G旗舰机型已将功率提升至55W、65W级别,带动配套电容器规格与数量提升。根据拆解数据,65W充电头单机价值量较40W产品提升50％以上。同时,公司作为国内3C电源类产品电容核心供应商,此前以供应充电头厂商为主,自2019年开始,公司大客户直供获得重大突破,份额持续提升,为充电功率提升的核心受益标的。此外,公司还积极拓展笔记本电源等市场,将进一步打开消费类产品成长空间。

   此外,近年来日系三巨头对铝电解投入逐步降低,而需求端稳定增长,目前终端厂商进口替代意识大幅增强,给国内龙头厂商持续向上突破提供了良好的产业环境,公司在固态、MLPC等领域的持续突破,有望带动公司进一步超预期。

   打造全新智能化工厂,竞争内核持续强化。公司拥有上游核心设备设计能力,其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计19年底前后有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低,盈利能力中枢有望抬升,这点在2019年已经逐步得到验证,后续依然有进一步提升空间。

   投资建议:毛利率改善与需求回暖共振驱动利润创历史新高,考虑到一季度实际产业情况,我们下调公司2020/21/22年净利润至4.06/5.01/6.06亿元(前次预测为2019/20/21年净利润3.31/4.37/5.37亿元),EPS为1.04/1.29/1.55元,增速为20.24％/23.52％/20.86％,"买入"评级。

   风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期、手机出货量大幅下滑。