中核钛白(002145):产能释放推动同比高增,受益于1季度出口高景气

事件概述:公司公告2020Q1归母净利润同比增长20％-55％至1.3-1.67亿元。

   分析判断:新产能释放推动一季度业绩高增,产品价差基本持平。2019年下半年公司于甘肃白银投产10万吨钛白粉(现有产能33万吨),公司产能同比增长43％。1季度公司产能维持中高负荷,产销量同比高增,带动一季度业绩快速增长。1-2月由于海外担心国内疫情发酵,下游补库,推动1-2月行业出口同比增长30％至17.4万吨。"钛白粉-钛精矿-硫酸"价差来看,2020Q1同比去年仅缩窄3％,基本持平。

   公司综合成本降低,毛利率同比提升。

   公司现有甘肃和安徽两大生产基地,安徽基地粗品产能15万吨,甘肃原有粗品产能8万吨,白银地区规划2期共20万吨钛白粉产能,其中一期10万吨已于去年下半年投产。考虑到甘肃白银地区更为低廉的电力成本及人工优势,预计新产能的投放带动了公司综合成本降低,推动毛利率同比提升。

   盈利预测及投资建议考虑到2-3季度钛白粉需求恐受海外疫情影响回落,我们预计公司2019-2021年业绩分别为4.3、4.5亿、6.3亿元,对应EPS分别为0.27、0.28、0.39,目前股价分别对应PE为15、15、10倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示疫情持续时间及影响深度超预期。