康力电梯(002367):盈利能力持续修复,老旧小区改造弹性品种

收入增长18.48％,归母净利润却大增1540.47％,主要原因在于:

   (1)毛利率大幅提升,盈利能力显著修复:19年公司平均毛利率29.69％,同比提升3.86pct,主要由于受益下游竣工和更新需求,19年电梯行业拐点确立,行业全年销量同比增长12.8％,带来显著规模效应,同时原材料价格保持稳定。19年海外市场开拓见成效,品牌附加值提高,海外销售毛利率同比上升7.74pct；

   (2)得益于公司精细化费用管控,销售、管理费用率均显著下降:销售费用率12.66％,同比降低1.38pct(业务费及佣金显著、广告及宣传费等显著下降),管理费用率3.92％,同比降低0.51pct；不过19年公司研发费用1.5亿元,同比增加26.52％,占营收比例4.1％,同比增加0.26pct。持续研发投入成果显著,公司已累计出厂4米／秒以上高速电梯超500台,重载公共交通型自动扶梯超3600台,中标国内地铁、城轨、高铁交通线60余条,国外轨道、铁路交通线超20条。

   继续强烈推荐康力电梯,维持"强烈推荐-A"评级。"规模效应+格局好转"带来的盈利修复仍将持续,2020年老旧小区改造是重要扩内需方向,电梯行业是主要受益行业之一,打开增长天花板,有望开启新一轮行业景气周期,目前最大风险来自成本端(钢材、稀土价格)。19年已为电梯行业业绩转折之年,而未来几年更新需求+老旧小区改造将拉长景气周期,预计康力电梯20-21年净利润为3.66亿/4.26亿,对应PE为19倍/16倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:(1)钢材价格大幅上升:电梯主要原材料为钢材,若钢材价格大幅上升,将显著影响产品毛利率；

   (2)稀土价格波动风险:稀土是电梯关键部件曳引机主要原材料,价格波动也将一定程度影响电梯毛利率；

   (3)房地产增速不及预期:房地产仍是电梯行业最大的下游,若房地产竣工面积下滑过快,将显著影响电梯需求。