申万宏源(000166):业绩改善,机构服务与交易业务板块表现亮眼

1、事件近期,公司发布了2019年年报。

   2、我们的分析与判断1)业绩表现良好,归母净利同比增长37.86％2019年公司实现营业收入245.93亿元,同比增长60.98％;归母净利润57.35亿元,同比增长37.86％。基本EPS0.24元,同比增长26.32％,加权平均ROE7.41％,同比增加1.22个百分点。

   2)自营投资收入显著增长,机构服务及交易业务表现靓丽2019年公司自营业务实现收入56.08亿元,同比增加45.25％,主要系投资收益同比增长45.35％至57.09亿元。2019年公司固定收益交易业务准确把握市场走势,投资收益率超越开放式纯债型基金均值11.1个百分点,利润贡献再创历史新高;公司优化权益投资大类资产配置,加强产品创设,稳步提高整体盈利水平,投资回报率超越A股市场指数和可比公募基金平均收益率。FICC与权益类投资交易收入改善,叠加公司主经纪商服务、衍生品业务、研究咨询业务稳步发展,2019年公司机构服务及交易业务板块实现营业收入133.99亿元,较上年同期增长142.65％。

   3)IPO承销实现突破,投行收入增速转正2019公司投行业务净收入11.62亿元,同比上升32.68％,收入改善明显。

   2019年公司投行业务承销规模达1649.24亿元,同比增长36.77％。其中公司承销债券规模达1497.01亿元,同比增长52.39％;股权承销方面,公司紧抓市场机遇,全力参与科创板建设,持续提高项目储备。2019年,公司完成股权融资项目13个,股权承销规模达138.79亿元,同比减少34.82％;其中IPO项目3个,承销规模达31.34亿元,打破2018年IPO零承销局面。2019年审核通过并购重组项目6家,行业排名提升13位至第5。

   4)交投活跃助力经纪业务收入改善,质押规模收缩影响利息净收入增长受市场交投活跃度回升影响,2019年公司经纪业务实现净收入37.97亿元,同比增长16.39％。公司强化科技应用,加大客户资产引进和盘活力度,加快推进财富管理转型。2019年末公司证券客户托管资产达3.20万亿元,同比增长33.67％,市占率同比微增0.05个百分点至7.18％。公司零售客户近727.1万户,同比增长11.04％;新开户71.08万户,同比增长118.71％。2019年大赢家APP累计推出120余项新功能及体验优化,月活跃用户达112.11万人,同比增长61.13％。

   2019年公司实现利息净收入32.20亿元,同比下降4.09％。公司加强股票质押业务风险管理,控规模、调结构、促业务,2019年末股票质押业务融资余额244.88亿元,同比下降43.94％。两融业务方面,受益于市场风险偏好提升,公司融资融券余额517.10亿元,同比增加21.01％;市场占有率5.05％,同比微降0.60个百分点。

   5)资管业务收入逆势增长,主动管理转型质效逐步显现2019年公司实现资管及基金管理业务净收入12.90亿元,同比逆势增长7.59％。公司资管业务围绕专业化改革和主动管理能力提升转型,提升投研能力并加强内部协同,为打造"全资产特色商、多策略精品店"奠定基础。据基金业协会数据显示,2019年公司主动管理资产月均规模为1356.42亿元,同比微降1.42％,行业排名上升1位至第7;主动管理资产占比86％,同比增加11个百分点,主动管理转型质效逐步显现。

   3.投资建议公司投资业务表现亮眼,投行业务、经纪业务收入均实现改善,资管主动管理转型质效逐步显现。公司作为综合型、全牌照大型券商,有望受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持"推荐"评级,2020/2021年EPS0.28/0.32元,对应PE15.93X/13.94X。

   4.风险提示新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,市场波动对业务影响大的风险