铁龙物流(600125):受货运拖累业绩不及预期,静待特箱业务高增速以消化高估值

2019年业绩不及市场预期

   铁龙物流公布2019年业绩:营业收入163.7亿元,同比增长5％；归母净利润4.5亿元,同比增下滑10％,对应每股盈利0.35元；扣非净利润同比下滑9％。4Q营业收入43亿元,同比增长19％；归母净利润0.7亿,同比下滑34％。业绩不及预期,主要因为货运业务的外部环境不佳,分业务看:

   铁路特种集装箱业务:发送量159万TEU,同比增长22％；收入17.3亿元,同比增长23％；毛利3.2亿元,同比增长15％；毛利率同比降低1ppt。

   铁路货运及临港物流业务:到发量5579万吨,同比增长3％；收入23.8亿元,同比降低2％；毛利3.7亿元,同比减少16％；毛利率同比降低3ppt,利润与毛利率下滑主要由于运费下滑与主动降价以增量。委托加工贸易业务:销售委托加工钢材363万吨,同比增长12％；收入118亿元,同比增长4％；毛利2.2亿元,同比增长32％,毛利率微涨0.4个百分点。房地产业务:因加强营销加快去化,收入3.4亿元,同比下滑9％；实现毛利0.7亿元,同比增长5％。

   发展趋势

   2019年公司货运业务受到贸易战、需求疲软等负面影响。向前看,因疫情影响煤炭、港铁运输需求继续疲软,在短期冲击货运与特箱物流业务,我们认为全年增长仍然承压。特箱业务的毛利规模在过去三年连续录得双位数增长,证明特箱成为公司业绩驱动力的逻辑正在逐步兑现。由于特箱业务具有一定进入壁垒,我们看好该业务未来长期发展。

   盈利预测与估值

   基于疫情等影响下较为不利的外部环境,我们下调2020年盈利预测37％至3.4亿元(-26％YoY),引入2021年盈利预测4.2亿元(+24％YoY)。当前股价对应2020/2021年19.1倍/15.4倍市盈率。维持中性评级,但由于盈利下调,我们下调目标价15.0％至5.22元对应20.2倍2020年市盈率和16.3倍2021年市盈率,较当前股价有5.9％的上行空间。

   风险

   特种集装箱业务发展不及预期。