紫金银行(601860):ROA保持稳健,资本补充持续推进-年度点评

事件概述2020年3月24日,公司发布2019年业绩:营业收入128.72亿元,同比+33.9％,实现归母净利润18.55亿元,同比-18.0％,经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿元,同比+38.2％,利润率持续提升。2019Q4实现收入35.94亿元,同比+33.5％,连续11个季度环比增长。2019Q4归母净利润0.93亿元,同比-73.8％,主要是投资收益亏损拖累,经调整Non-IFRS归母净利润5.65亿元,同比+39.16％。经营活动产生现金流29.16亿元,同比增长77.76％,显示较好的经营质量。

   投资建议我们持续看好公司全球竞争力持续提升,基于离岸外包的优势,服务链的持续拓展及中国市场红利的逐步体现都将提升公司市场天花板。由于公司中国区实验室服务以及CDMO/CMO业务收入略超我们前次预期,我们对公司收入端略上调。受到投资损益等因素影响导致归母净利润出现下滑,我们对公司2019年净利润进行下调,但考虑到公司多项新产能逐步投入使用,预计后期盈利能力有望得到提升。综合考虑,我们预计2020-2022年EPS分别为1.14、1.48、1.91元,按2020年3月25日收盘价对应2020年85倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。

   风险提示:不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险；国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险；各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险；

   汇兑风险;交易不确定性风险。