绿茵生态(002887):生态园林劲旅成长潜力突出,行业变革之际有望加速超车

华北生态园林劲旅,步入加速成长赛道。公司为品牌与技术实力突出的华北生态劲旅,近年来在深耕京津冀及内蒙等传统优势区域的同时,通过设立分、子公司逐步将业务拓展至全国。公司2019年营收快速增长40％,业绩快速增长37％,展现较强的增长态势,且毛利率与净利率持续领先同行,盈利能力优异。2019年公司公告订单大增340％,当前生态园林行业供需、融资双改善,有望助力公司在手饱满订单不断向收入业绩转化,步入高增长赛道。

   生态园林行业供需、融资双改善,促优质龙头加快成长。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善。叠加近期再融资新政出台,促上市生态园林公司融资显著改善。公司作为成长潜力突出的优质生态园林劲旅,有望持续受益行业供需、融资双改善,实现加速超车。

   开辟文旅新业务增长点,联合央企国企共拓市场。近两年公司为了适应环保行业市场的发展和需求,行业定位由工程施工企业逐步向"园林+生态"、"生态+文旅"等综合运营服务商迈进,中标了一系列地方重点文旅类项目,文旅板块逐渐成为公司业务的重要增长点。此外,公司联手中交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场,承接了雄安新区市民服务中心等标志性项目,未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同时,综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升,行业竞争力不断增强。

   负债率极低,现金充裕,资产负债表具有较强扩张潜力。近年来公司在项目选择上较为审慎,重视项目回款,现金流不断改善,截至2019Q3末公司账上货币现金8.2亿元,为2019年营收1.3倍,在手资金充裕。公司资产负债率仅16％,在上市园林公司中处及低水平,且公司无有息负债、大股东无股权质押,资产负债表有较大扩张潜力,有望为公司后续规模增长提供有力支撑。此外,公司去年7月公告拟发行可转债募资不超过7.1亿元,若成功发行,则有利于丰富营运资金,优化财务结构,为公司业务拓展进一步提供资金保障。

   投资建议:根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力,预测19/20/21年公司归母净利润为2.1/2.8/3.7亿元,同比增长37％/33％/31％,EPS1.01/1.34/1.76元,18-21年CAGR为34％,当前股价对应PE为17/13/10倍,鉴于公司成长潜力突出,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等