兄弟科技(002562):维生素业务反转,矶山基地放量

江苏兄弟维生素复产在即,VB1价格存在上涨可能:江苏沿海化工园区综合整治进入收官阶段,目前,江苏兄弟已收到盐城市人民政府办公室下发的批复,原则同意兄弟维生素公司年产3200吨维生素B1项目、年产1000吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产。我们预计兄弟维生素将于近日逐步、有序投料生产。由于江苏兄弟持续两年不能正常运营,行业库存较低,同时湖北疫情爆发导致华中药业和天新药业生产也不正常,VB1提价较为确定。

   VK3价格存在上涨可能。K3会副产大量的有毒铬渣,公司通过发展铬鞣剂产业成功解决了铬渣的综合利用问题,公司也是国内不多的实现制革产生的含铬危废再生利用的企业。目前国内大部分VK3企业因为疫情,或者铬渣综合利用问题,不能正常生产,VK3价格提价较为确定。

   收购CISA,奠定VK3行业整合可能。中国是全球最大的铬盐生产国,但是铬矿对外依存度高达96％。19年底,公司成功收购CISA,CISA位于南非约翰内斯堡,主要资产为近10万吨铬盐,净利润中枢约1亿元。

   矶山基地新产能逐步投放。矶山基地在役装置主要有热电,1.3万吨烟酰胺以及5000吨泛酸钙项目,随着矶山园区的整治结束,负荷逐步提升。同时,苯二胺及其衍生物,碘造影剂产业产能释放在即。

   矶山基地远期筹划规划可圈可点。矶山基地是公司最重要的生产基地,远期预留了1500亩地,从政府网站的信息看,进入政府报备阶段的项目主要有1.3万吨VB3、4000吨VK3(6万吨铬鞣剂)、3.3万吨香料香精以及900吨医药原料药项目。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2019～2021年营收分别为12.39亿元、26.19亿元、32.91亿元,归母净利润分别为0.43亿元、3.46亿元、4.38亿元,EPS分别为0.05元、0.38元、0.49元,当前股价对应PE分别为126X、16X和13X。基于江苏基地复产和矶山基地产能投放的预期,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新项目产能投放进度慢于预期。新冠肺炎爆发导致全球需求出现不足