国祯环保(300388):控股股东拟高溢价转让股权,或彰显投资价值

事件:国祯环保发布《关于控股股东转让股权公告》:1)此前控股股东国祯集团与"长江环保集团、三峡资本"签署《股份转让协议》因无法生效而终止;2)国祯集团拟向中国节能环保集团转让1.01亿股。

   转让15％股权的溢价率高达32.10％,彰显潜在投资价值:2019年7月,公司定增引入了战略投资者三峡集团和中节能等两家央企。2019年9月再次公告,国祯集团拟将其持有的国祯环保15％的股份转让给三峡集团旗下的长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司,转让价为12.70元/股。2020年3月14日,公司公告:1)此前控股股东国祯集团与"长江环保集团、三峡资本"签署的《股份转让协议》因无法生效而终止;2)国祯集团拟向中国节能环保集团有限公司转让1.01亿股(15％股份),转让价为14.6636元/股(较3月13日收盘价溢价11.10元/股溢价32.10％,较前次协议转让价12.70元/股溢价15.46％),转让总价款为14.75亿元,彰显公司潜在投资价值。

   中节能及一致行动人的表决权将达29.95％:转让前,中国节能环保集团全资子公司中节能资本控股持有8.69％股本。本次股份转让后,中节能及一致行动人合计持股将达23.69％。同时,国祯集团将其持有的国祯环保0.42亿股(6.26％股份)对应的表决权委托给中节能行使,也即中节能拥有的表决权比例将达29.95％。李炜和国祯集团共同连带承诺,国祯环保在2020年度的净利润不低于3.5亿元。

   中节能旗下水务资产较多,存在资产注入预期:2019年H1,中节能集团旗下的环保水务业务实现营收13.28亿元,实现毛利润4.19亿元。转让完成后,后续中节能集团可能存在向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产的预期。

   投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.30/3.70/4.12亿,EPS分别为0.49/0.55/0.61元,PE分别为23.0/20.5/18.4倍。当前申万水务指数平均市盈率在20倍,考虑到公司质地较优,给予2020年底20-23倍PE估值,合理区间在11.0元-12.7元,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:工程建设业务下滑;融资成本上升;资金链紧张风险。