贝特瑞(835185):负极超预期,正极略低于预期

事件:公布年报:(1)FY19营收43.90亿元,yoy+9.51％,归母净利润6.85亿元,yoy+38.42％,扣非归母净利润3.86亿元,yoy-6.78％。(2)分季度,19Q4扣非归母净利润-0.09亿元。

   点评:1.FY19扣非归母净利润下滑主因是2019年应收账款和存货合计减值2.03亿元以及研发费用高增长带来的费用率提升。19Q4亏损主因是:1.应收账款和存货合计减值1.3亿元;2.折旧环比增加约0.2亿元;3.财务费用环比增加0.4亿元,其中应收款抵押融资手续费0.2亿元;4.受国内新能源商用车出货下滑影响,正极出货量环比下滑。

   2.负极:负极出货量超过6万吨(+39％),收入29.3亿(+24％),收入增速低于出货增速,主要是因为原材料及石墨化成本下降带来的产品价格下降所致。全年毛利率高达39.13％(+3.86％),下半年毛利率41.63％,创新高,预计全年单吨净利同比持平。主要原因是:1)海外大客户收入占比超过7成,客户结构持续优化,海外客户吨盈利情况较高。2)全年产能利用率高,接近100％。3)出货结构继续改善,高端产品占比提升。

   3.正极:正极出货量约1.4万吨,其中磷酸铁锂1.2万吨,高镍(811+NCA)约1900吨,营收8.06亿元(-14％),主要是产品价格大幅下降所致。全年正极毛利率仅10.77％(-5.29％),下半年毛利率下滑至2.4％,主因是正极下半年新增产能较大、产能利用率低、费用率高。预计全年正极亏损约0.3亿,其中磷酸铁锂单吨净利持平,高镍大幅亏损。

   4.展望2020年,预计全年净利润约9.5亿元,其中预计负极出货量约10万吨,海外客户占比略有提升,单吨净利略有下滑,全年贡献净利润约9亿;预计正极出货约2.4万吨,其中磷酸铁锂1.8万吨,高镍三元0.6万吨,随着磷酸铁锂出货量大幅增长和高镍三元产能利用率提升,正极业务全年贡献正收益。

   风险提示:原材料大幅波动、产品价格下滑、出货不及预期。