柳钢股份(601003):受益于华南、西南供需错配的龙头标的-深度研究报告

看点1:低估值。长材四个上市公司中,按业绩预告区间中值计算PE,方大特钢7.5倍、韶钢松山6倍、三钢闽光5.6倍、柳钢股份6倍,公司处于偏低位置。按吨钢市值来计算,方大特钢吨钢市值3265元,三钢闽光2031元,韶钢松山1363元,柳钢股份1053元,即使考虑到柳钢部分钢坯是以半成品钢坯形式外卖的,吨钢市值仍然偏离了行业平均水平。

   看点2:预期分红较高。过去两年公司股利支付率分别为48％和33％,历史股利支付率较高,按公司三年股东回报规划,本年股利支付率也不低于30％。此外,三季度末公司货币资金76亿,有能力进行分红。同时公司控股股东的防城港项目资本开支较高,二季度进入1期项目收尾和二期项目开工阶段,现金需求较高。综上,认为公司年报有望延续高分红。按照30％的最低股利支付率预估,股息率5％,按照48％的最高历史股利支付率预估,股息率8％

   看点3:区位优势明显,预期业绩高。一季度受疫情影响,钢企销售不畅,但公司有接近二分之一的粗钢以钢坯形式卖给集团,这部分销售按照成本加成法结算,因此公司一季度受影响最小。更重要的是,公司是华南、西南地区的最大钢企,华南地区是传统的价格高地,而西南地区外来务工人员少,需求恢复快。此外,华南、西南地区的电炉占比高,电炉目前还没有复产,因此这些区域有望成为后期供需错配最严重的地方,区域溢价明显。按照300元的南北平均价差计算,公司成材销售年均750万吨,则区位红利可达到20亿左右。

   看点4:增资广西钢铁集团,投资收益有望提升。去年12月公司发布公告对广西钢铁增资,增资完成后公司占广西钢铁注册资本的比例为27.78％。广西钢铁是原武钢的防城港项目,该项目一期的产能为600万吨长材,预计今年二季度投产,则公司新增权益产能167万吨,按吨钢净利300元预估计算,满产后全年投资收益可达到5亿。二期投产后仍有进一步增长空间。

   投资建议和盈利预测:受疫情影响我们调低盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润为22.41/25.39/28.66亿元(原预测26.37/29.68/31.62亿元);

   对应EPS为0.87/0.99/1.12亿元(原预测1.03/1.16/1.23元);对应PE为6/5.3/4.7倍;结合公司历史情况和行业近期状况,按照2020年预期业绩给予7倍市盈率,上调目标价至6.93元,本次上调目标价主要由于市场对后期的经济刺激预期较为乐观,愿意给钢铁股更高的估值,公司当前估值低,分红预期高,业绩后期持续增长,维持"强推"评级。

   风险提示:需求恢复速度不及预期。