金新农(002548):新起点,新征程

事件:

   公司发布2019年业绩快报,公司实现营业收入23.93亿元,同比下降14.54％；公司实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长153.27％。

   公司发布非公开发行股票预案,公司拟发行募集资金总额不超过85956.03万元(含本数),用于补充流动资金和2个生猪养殖项目,非公开发行价格6.62元/股。

   公司发布限制性股票激励计划,计划授予激励对象共计154人,拟授予激励对象的限制性股票数量为1354.9932万股。2020/2021/2022年限制性股票的解锁条件为:以2019年生猪销售数量为基数,销售数量增长率分别不低于100％/250％/500％。

   1、受益猪价上涨,公司业绩大幅扭亏为盈2019年,受益于猪价上涨,公司养殖业务大幅扭亏为盈。据wind数据显示,2019年全年生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03％。公司2019年养殖业务收入7.31亿,养殖业务归母净利润0.66亿元,较上年增1.9亿元,上年亏损1.24亿元。由此可见,公司业绩增量主要来自于养殖业务,养殖业务已经成为盈利增长的核心。结合专家观点,我们判断非瘟疫苗研发和上市仍需要较长时间。预计未来2~3年内,国内生猪产能难以恢复至以往正常水平。受此影响,国内猪价有望持续高位运行,公司养殖业务盈利将保持在较高的水平。

   2、激励落地为养殖业务发展注入核动力养殖是劳动密集型产业,发展核心在于人。公司此番推出限制性股票激励计划,覆盖对象范围广,行权价格低,可谓给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件,公司2020/2021/2022年的生猪出栏数量应不低于80万/139万/238万头,年均复合增速为81.8％。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快,结合此次激励落地,我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大,因此出栏弹性极大。

   盈利预测:预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为80万/150万头,预计2020/2021年生猪销售均价分别为28/19元/公斤,则2020/2021年归母净利润预计分别为8.07亿/9亿,对应EPS分别为1.43/1.60(总股本为非公开发行后总股本),给予8倍PE,目标价11.44元,给予买入评级。

   风险提示:

   1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

   2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

   3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

   4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

   5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。