蓝帆医疗(002382):手套业务见底,新产能+价格回暖+需求提升有望助力2020年业绩快速回升

事件:公司公告2019年业绩快报,实现营业收入34.85亿元,同比增长31.35％,归母净利润4.93亿元,同比增长42.05％。

   手套业务业绩见底,支架保持稳定增长。公司2019年整体较高增长,主要是柏盛国际并表导致,其中2019Q4单季度实现营业收入8.86亿元,同比增长3.09％,归母净利润1.17亿元,同比增长36.15％,主要还是因为高毛利率的支架业务占比提升带来净利率的明显提高。分业务线来看,支架业务持续保持稳定增长,预计顺利完成业绩对赌,而公司原有PVC手套业务业绩见底,叠加美国加税,业绩同比下滑显著。

   新冠疫情下防护产品需求提高,手套业务有望量价齐升。1、手套产能进一步扩大。现有PVC手套产能150亿支/年和丁腈手套40亿支/年,可转债项目新增40亿支/年PVC手套(预计2020年上半年有望正式投产)和20亿支/年丁腈手套(预计2020年下半年有望正式投产),进一步满足疫情扩散下全球防护产品需求;2、国内防护产品中长期需求打开。公司过去手套多数出口,随着国人防护意识大幅提高,并且公司国内渠道借本次疫情顺利打通,中长期有望持续拉动防护类产品的国内销售;3、对美关税下降。根据新一批关税清单和豁免清单,PVC手套不加增税,丁腈手套医疗级关税从15％降到7.5％,工业级的手套从28％降到3％,有助于公司进一步抢占美国市场份额。

   支架业务保持稳定增长,重点布局介入瓣膜提高高值耗材市场竞争力。2019年柏盛国际预计顺利完成业绩对赌(并表利润4.2亿左右);重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的增量;公司可转债项目中拟以13.9亿元收购欧洲TAVR(介入瓣膜)供应商NVT,子公司蓝帆心诺已开展介入二尖瓣、三尖瓣置换/修复器械的研发注册工作,公司心脑血管事业部竞争力持续提高。

   盈利预测与估值:根据业绩快报,我们微调了盈利预测,预计2019-2021年公司收入34.85、43.04、50.16亿元,同比增长31.35％、23.49％、16.55％,归母净利润4.92、7.62、8.97亿元,同比增长42.05％、54.64％、17.83％,对应EPS为0.51、0.79、0.93。目前公司市值在169亿左右,考虑到公司低值手套业务有望量价齐升,高值耗材领域持续丰富产品线,公司长期成长性强,维持"买入"评级。

   风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。