金河生物(002688):19年业绩略超预期,20年或迎来戴维斯双击

事件:公司发布业绩快报,2019年公司实现营业收入17.82亿元,同比增长9.42％,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长12.05％。

   海外市场稳定增长,带动整体业绩回升

   从单季度来看,第四季度公司实现营收5.3亿,同比增长约3％,净利润0.4亿,同比增长14％。2019年下游生猪养殖行业受非瘟疫情影响严重,生猪存栏下滑到历史低位,影响了公司产品的需求,导致国内金霉素以及动物疫苗的收入同比下滑。但是美国市场在经历限抗政策后,公司通过及时调整产品结构、变革营销模式实现了金霉素产品在美国市场的增长,加上环保等业务持续发展,在计提商誉减值后,公司整体业绩仍实现了增长。

   金霉素需求有望回升,公司迎来量价齐升

   金霉素价格低廉、效果好,是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需求弹性且对金霉素价格敏感性低,企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游,进而确保自身的利润率。今年2月份以来公司国内金霉素产品已提价10％。考虑到用途的变化并参考美国的头均使用量,我们预计我国饲用金霉素潜在用量约15万吨,而2018年国内销量约4万多吨,潜在空间巨大。未来,随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升,金霉素的使用需求有望进一步打开,而供给端偏紧的局面,使得金霉素具备持续提价空间。

   动物疫苗布局多年,预计有望扭亏为盈

   近年来公司通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务平台,充分利用国际先进技术发展公司疫苗,公司已经形成较强的技术研发能力和产品文号资源。公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新,与多个科研院所、大专院校合作,改造产品生产工艺,提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗科研投入的不断加大,未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情趋于稳定以及下游补栏的持续回升下,公司疫苗业务有望触底回升。

   盈利预测与投资建议

   我们略微调整公司业绩,预计19/20/21年归母净利润1.83/2.80/3.75亿元(前值1.74/2.80/3.75亿元),同比12.05％/52.51％/34.07％,EPS分别为0.29/0.44/0.59元。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,具有定价权；同时,公司积极推动在疫苗和环保领域业务的发展,持续提升竞争力,业绩有望实现稳步增长。基于此,给予20年30倍PE,目标价13.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策变动的风险；疫情的风险；新产品拓展不及预期的风险