古越龙山(600059):定增引战投、扩产能,全国化或再起步

公司近况公司2月24日发布定增预案,拟以7.06元/股向前海富荣和盈家科技发行约1.62亿股股份,拟募集资金总额为11.42亿元,募资净额将用于黄酒产业园项目(一期)工程建设。根据公司公告,黄酒产业园项目总投资约19.42亿元,项目投产后可年产10万吨机械化黄酒,并形成年12万吨黄酒小包装罐装能力。

   评论定增项目意在扩大产能,我们测算未来5-8年或对盈利有明显提振。目前公司黄酒酿造产量稳定在13-14万吨/年,产能基本达上限。我们测算项目投产后公司共拥有约24万吨年产能,对应约17-22万吨/年的成品酒销量(产销率70-90％)。若不考虑结构升级,维持2018年ASP1.23万元/吨和10％净利率,则对应21-27亿元营收规模和2.1-2.7亿元净利润,则相对2018年有22.3-57.3％增长空间。考虑到批地、建厂及投产后原酒窖藏时间,我们预计此番产能扩大对盈利提振作用或在未来5-8年间逐步体现。

   我们认为公司运营效率或有提升,管理费用率有下降空间。我们认为公司此次引入战略投资者亦可优化公司治理结构,根据公司公告,发行完成后,两家战略投资者合计持股约16.7％,控股股东黄酒集团持股34.49％。同时,我们认为将分散厂区集中进行规模化生产可进一步推动精细化管理,管理费用率或有小幅下行空间。扩产能或为全国化奠基,而公司拥有品牌品质基础,我们认为其具备再次全国化的潜力。作为黄酒行业龙头,"古越龙山"历史悠久,拥有核心消费群,且浙江大本营市场稳固,可以浙江为着力点全国扩张。且黄酒酒精度数较低,好入口,适合大众推广饮用。

   估值建议由于定增未完成,我们对股本暂不做调整。我们维持盈利预测不变,但因为较为看好公司长期的省外扩张,我们上调目标价3.5％到8.02元,对应2020/21年35.3/33.5xP/E,当前股价对应2020/21年35.2/33.3xP/E,当前股价有0.4％上行空间,维持中性评级。

   风险若其他酒种在华东进一步加大营销力度,则黄酒市场或继续萎缩。