智莱科技(300771):智能快递柜"隐形冠军"

政策有望迎来中长期拐点是投资快递柜产业链的核心逻辑。疫情当前,快递与外卖平台纷纷推出"非接触配送"服务,国家邮政局在2月6日新闻发布会上提出"要积极推广智能快递箱模式"。智能快递柜作为"无接触配送"的重要载体,将得到国家政策层面的高度重视,有望得到大力推广,而消费者对于快递柜接受程度经历疫情后将大幅提升。

   从投资角度看,设备制造商有望率先受益。我们测算2019年快递柜存量规模约33万组,预计远期2025年快递入柜率提升至33％,快递柜存量规模可达200万组,随着主要运营商自身调整结束,以及快递企业加速布局,我们预计2020年有望迎来快递柜需求爆发。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95％),有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。

   公司手握"丰巢"与"亚马逊"两大核心客户,增长点在于上游规模扩张以及自身市占率提升。1)公司自2015年与丰巢开展业务合作,近年来丰巢持续在国内铺设快递柜,在运营商中市占率达到55％,丰巢作为公司第一大客户,贡献的收入占比约52.77％,公司与丰巢绑定较深,凭借其产品强有力的市场竞争力,有望进一步提升市场份额。2)公司从2011年开始与亚马逊合作,目前是亚马逊智能快件箱唯一供货商,2018年亚马逊贡献的收入占比为30.74％,随着亚马逊持续推动物流能力建设,有望持续推动公司海外设备销售。

   "技术优势+服务网络"构建竞争壁垒,募投项目扩张产能。公司快递柜毛利润率达47.3％,盈利能力领先同行。对于快递柜制造行业,公司建立了两大核心壁垒:1)掌握设计、生产、开发核心技术,拥有多项专利,研发费用占营收比例维持在3.7％以上,保障满足不同客户需求,打造可靠稳定产品。2)公司深耕行业20年,建立了完善的营销和服务网点,具有快速响应能力,满足大型客户需求。目前公司采用的"按单生产"的自主生产模式,产能利用率和产销率维持在90％以上,最新的募投项目将新增8万台智能快件箱产能,为公司打开成长空间。

   投资建议:智能快递柜对于末端配送(快递与即时物流)具有重要的战略价值,在"无接触配送"模式推行与国家政策层面重视下,2020年有望迎来快递柜需求爆发大年。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95％),深厚积累20年,凭借其产品强有力的市场竞争力,与丰巢、亚马逊等大客户深度绑定。我们认为随着国内快递柜需求的快速增长,公司有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9亿元,EPS分别为2.73/3.74/4.88元,对应PE为29x、21x,16x,首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示:1)快递行业增速低于预期,导致末端相关产业增速均放缓。快递的核心驱动力来自电商,若电商网购增速出现大幅下滑将导致快递需求不及预期,进而影响快递柜末端需求。2)未来快递末端形态发生重大变革,快递柜行业发展受到冲击。目前快递末端存在驿站、快递柜等多种形态,若未来驿站或其他末端形式兴起,将影响快递柜发展。3)政策推进低于预期,若国家或行业主管部门无实质性推动政策,将打击运营商铺设动力,导致快递柜需求增速低于测算值。4)快递柜使用情况低于预期,导致快递入柜率提升幅度低于预期,使得测算的行业空间值及增速低于预期。5)公司大客户收缩快递柜采购计划。公司业务高度依赖于丰巢、亚马逊两大客户,但快递柜运营商仍处于盈利探索期,若丰巢持续亏损或收缩采购计划。6)公司在丰巢的供应占比提升低于预期。丰巢拥有数个供应商,尽管公司作为重要供应商之一,但可能由于行业竞争加剧而流失份额,导致公司业绩测算低于预期。7)受疫情等极端情况的影响,公司的产能或上游供应商产能不足。