葛洲坝(600068):估值重回新低,疫后或成弹性最大基建品种

报告摘要:

   各项业务齐头并进,工程与投资双向驱动,产业结构日趋完善。公司在做大做强原有工程建设、环保水利等工程业务的基础上,稳妥有序推进水泥建材、房地产投资、民用爆破、装备制造等业务的发展。订单增速回暖,工程业务业绩可期。2020年1月11日公司公告2019年度新签合同,全年新签合同额人民币2520.28亿元,为年计划的108.63％。其中,新签国内工程合同额人民币1715.08亿元,约占新签合同总额的68.05％;新签国际工程合同额折合人民币805.20亿元,约占新签合同总额的31.95％;新签国内外水利水电工程合同额人民币768.70亿元,约占新签合同总额的30.50％。

   水泥估值暂未体现,有补涨要求。公司为湖北省水泥行业整合牵头单位,2015-2018年间省内市占率由18％提升至22％,产能牢据第二位。2019年上半年水泥年产能2550万吨,熟料年产能1782万吨,固废年处理能力49万吨;销售水泥熟料1157.55万吨,销售商砼86.21万方,销售骨料275.43万吨,公司水泥业务实现营业收入48.65亿元,同比增长42.54％;实现利润总额14.59亿元,同比增长84.39％。预计全年水泥销售将达到130亿元以上,对比水泥类上市公司估值,我们认为水泥估值暂未体现,有补涨需求。

   估值历史新低,疫情结束后或成弹性最大基建品种。公司2019-2021年实现营业收入1229/1363/1539亿元,同比增长22％/11％/13％;实现归母净利55/76/69亿元,同比增长14.6％/38.2％/-9.2％,对应EPS为1.18/1.64/1.51元。当前股价对应2020-2021年PE为3/4倍,首次覆盖,给予"买入"评级。经过2020年2月3日大幅调整后,目前公司估值在建筑板块中最低,我们认为其将成为疫后弹性最大的基建品种。

   风险提示:大盘系统性风险,疫情持续时间超预期