凯众股份(603037):短期业绩承压，产品及客户拓展前景看好

支撑评级的要点

   销量下滑加一次性费用影响，短期业绩承压。 根据中汽协数据， 2019 年 国内乘用车销售 2,144.4 万辆，同比下降 9.6%；其中中国品牌乘用车销售 840.7 万辆，同比下降 15.8%。 公司客户基本涵盖国内主流车企且主要为 自主品牌企业，因此车市下行对公司业绩影响较大。 公司全年实现收入 4.94 亿元，同比下降 10.1%。 此外受毛利率下降、股权激励等一次性费用 因素影响，全年实现归母净利润 0.85 亿元，同比下降 33.1%。随着国内 车市企稳回升，吉利、上汽乘用车等自主车企销量回暖，公司业绩有望 筑底回升。

   多项产品持续拓展， 新项目量产有望推动业绩增长。 缓冲块方面，公司 有望凭借性价比高、服务响应快等优势，在合资品牌客户获得更多订单， 逐步提升国内市占率； 公司缓冲块全球市占率仅约 10%， 国际化潜力巨 大，公司已在美国设点并获得通用订单， 并在积极开拓特斯拉等客户， 未来还将发力欧洲等海外市场，发展前景看好。 顶支撑方面，公司已获 得多家客户订单，项目陆续量产有望推动收入增长。 踏板方面，除上汽、 吉利外，奇瑞、威马踏板产品实现批量供货， 获得北汽新能源、江铃新 能源等项目订单， 并积极开拓大众等合资客户。 公司产品、客户及订单 不断拓展， 新项目逐步量产有望推动业绩增长。

   电控系统及胶轮等市场广阔前景可期。 公司现有产品单车价值量较低 (缓冲块加顶支撑约 100 元，轻量化踏板约 50-200 元)，产品线的扩张 有望大幅提升市场空间，并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新 产品单车价值量较高，目前开发工作进展顺利， 未来量产有望推动公司 业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高，公司 获得科思创独家授权，未来有望大力发展，并成为业绩重要增长点。

   估值

   受国内汽车销量下滑影响，我们下调了盈利预测，预计公司 2019 -2021 年每股收益分别为 0.80 元、 1.18 元和 1.54 元， 随着汽车销量企稳回升， 现有业务持续拓展，电控等新产品有望带来业绩弹性，维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   1)汽车销量持续下滑； 2) 减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。