石化油服(600871):4Q19业绩低于预期,或因年底成本翘尾,长期仍然看好

预测盈利同比大幅增长至9.1亿元

   2020年1月17日,中石化油服发布2019年业绩预增公告,按照中国企业会计准则,公司预计2019年归母净利润为人民币9.1亿元人民币,较2018年的1.4亿元大幅增长；扣非净利润约4.7亿元,较2018年的3.8千万元也较大增幅,均低于我们预期。

   公告指出,非经营性损益4.4亿元主要包括政府补助及债务重组利得等。考虑到公司每年都有政府补助(2016/17/18年政府计入非经常性项目的政府补助为0.8/1.5/4.7亿元),我们认为公司2019年的实际扣非净利润将高于4.7亿元。

   关注要点

   业绩低于预期或主要因为年底成本翘尾。公司4Q19业绩低于预期,我们认为主要因为年底员工激励奖金发放、“四供一业”支出、部分分包工程款结算等导致的年底成本翘尾,使得盈利低于预期,而非收入低于预期影响。

   “瘦身健体”改革持续进行,成本管控有望在2020年显现。往后看,我们认为随着公司进入自然减员的高峰期,员工成本有望下降,2020-24年每年都将节约成本3-5亿元。同时,随着公司“四供一业”业务的持续剥离,我们预计未来2-3年公司每年仍将节约1-5亿元的成本,并有望在2022年完成所有“四供一业”业务的剥离。除此之外,随着集团公司宣布启动实施深化管理体制改革1,我们认为石化油服的内部改革也将推进,“提质增效”成效有望在未来几年逐步显现。

   坚持看好国内油气公司资本开支上行周期,石化油服业绩有望持续复苏。我们坚持看好本轮国内主要油气公司在“增储上产”策略的指引下进入资本开支的上行周期,主要考虑到1)各油气公司的“七年行动计划”,可见性与可持续性较强；2)各油气公司已经于2018-19年加大了勘探力度,常规与非常规油气资源的发现也快速增长,为油气公司加大资本支出提供了有力支持。我们认为,石化油服作为市场上强有力的竞争者,业绩有望持续复苏。

   估值与建议

   维持盈利预测、A/H股目标价2元/1.1港币(分别对应10倍/20倍2020年市盈率与17％下行空间/17％的上行空间)与评级不变。

   当前A/H股交易于24.5倍/8.2倍2020年市盈率。

   风险

   油价剧烈波动,订单不及预期,成本管控不及预期。