柳钢股份(601003):四季度盈利环比大幅改善

投资要点

   业绩概要:公司发布2019年度业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东的净利润20.44-24.99亿元,同比降45.78％-55.65％,折合EPS为0.80-0.98元,业绩下限即满足2019年目标利润。上年同期实现归母净利46.09亿元,折合EPS为1.80元。

   四季度盈利环比大幅改善:按业绩预告区间计算,公司2019年分季度归母净利润分别为3.84亿元、8.81亿元、2.19亿元及5.6-10.15亿元,即使按业绩预告下限来看,四季度盈利环比改善翻倍有余,若按上限看,四季度业绩则创下全年单季最高。假设2019Q4钢材销量与Q3持平,则全年钢材销量768万吨,取业绩预告均值测算全年吨钢净利296元,同比降300元,其中四季度吨钢净利417元,为2019年内最高,环比增301元。

   Q4盈利翻倍有余但全年同比仍下滑:钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是2019年四季度行业盈利回升的主要原因。钢铁存货短周期在10月见底,产业链情绪超调,社会库存创5年新低,叠加11月后需求的显著扩张,情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。根据我们测算,螺纹钢四季度吨钢毛利最高回升至900元附近,季度平均也超过600元,环比几近翻倍。公司盈利波动紧随行业基本面,虽然四季度业绩大幅改善,但在年内行业整体供需关系减弱叠加矿价阶段性飙升背景下,全年业绩仍腰斩。

   向广西钢铁增资进展:柳钢集团于2018年2月对广西钢铁进行股权重组,并取得广西钢铁控制权,开始全面接手防城港钢铁基地项目的后续建设,后续根据项目进展情况,由上市公司逐步参与项目建设。截止目前,防城港钢铁项目建设有序推进,1号高炉已于2019年末成功点火,项目后续建设的不确定性已明显降低,因此公司拟以非公开协议增资方式以货币资金对广西钢铁集团有限公司增资51.565亿元,其中50亿增加广西钢铁注册资本,其余计入资本公积,至2019年12月7日,上述事项相关的工商变更登记已办理完成,增资完成后公司持有广西钢铁27.78％。防城港钢铁基地的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢,在防城港钢铁基地项目建成投产后,有助于上市公司完善现有产品供应体系、优化产品结构,满足客户多元化需求。

   投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异可部分对冲行业盈利下滑影响。我们预计公司2019-2021年EPS为0.89元、0.91元、0.83元,中长期维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。