天津港(600717):集装箱装卸业务关注整合效应

公司近况根据交通部数据,2019年11月份天津港港区完成集装箱吞吐量142万标准箱,同比增长13.4％,主要得益于上年同期的低基数。

   其中,完成外贸箱吞吐量71万标准箱,同比增长9.8％;完成内贸箱吞吐量71万标准箱,同比增长17.3％。

   2019年前11个月,天津港港区累计完成集装箱吞吐量1,612万标准箱,同比增长9.0％。其中,完成外贸箱吞吐量810万标准箱,同比增长10.3％;完成内贸箱吞吐量803万标准箱,同比增长7.8％。

   评论集装箱装卸业务关注整合效应:我们预计集装箱吞吐量将持续保持温和个位数增长,我们认为公司的看点在于整合效应。2018年完成资产注入(收购联盟国际、天津集装箱码头和欧亚国际等集装箱资产)之后,公司成为天津港集团旗下装卸及物理业务的主要经营平台。2019年公司又增持了天津五洲和东方海陆码头的部分股权,由天津港集装箱公司将港区内原本三家经营集装箱装卸业务的公司(集装箱公司、东方陆海、天津五洲)吸收合并,我们认为这将有利于发挥协同效应。

   散杂货业务压力仍存。上半年公司完成吞吐量1.98亿吨,同比增长2.02％,但干散货吞吐量1.05亿吨,同比下降5.0％。受到钢材、矿石等货种的下游需求偏弱影响(受宏观经济影响,也有去产能、环保要求限制生产的结构性影响),吞吐量未见明显起色。往前看,我们认为压力可能依然存在。

   估值建议我们维持2019/2020年净利润预测6.15亿元/7.01亿元,引入2021年盈利预测8.00亿元。当前股价对应2020年18.3倍市盈率。维持中性评级和目标价6.74元对应19倍2020年市盈率,较当前股价有6％的上行空间。

   风险环保政策进一步趋严,吞吐量低于预期,成本刚性上涨。