碳元科技(603133):5G已来,布局热管／VC迎接行业红利-首次覆盖报告

本报告导读:5G渗透率加速,手机散热需求倍增。公司以导热石墨为本,布局热管/VC迎接行业红利,且陶瓷/玻璃盖板亦放量在即。首次覆盖给予"增持"评级,目标价35.50元。

   投资要点:

   首次覆盖给予"增持"评级,目标价35.50元。市场担心智能手机进入存量市场,散热市场竞争激烈,价格下行压力大,但是我们认为5G带来散热行业需求倍增,公司积极布局热管和均热板(VC)领域,即将享受新一轮行业红利。预计公司2019-2021年营收分别为5.60、16.60、23.65亿元,归母净利润0.06、1.48、2.49亿元,2019-2021对应EPS0.03、0.71、1.18元。结合可比公司及自身增速,给予目标价35.50元,对应2020年PE50倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   以高导热石墨材料为核心,积极拓展热管/VC、陶瓷/玻璃盖板等领域。公司2018年营收5.42亿元,2012-2018年复合增速为24.48％,保持快速增长。受毛利率和费用影响,净利润表现偏弱。公司产品主要为高导热石墨膜系列产品,客户包括华为、三星、OPPO等,其中高导热石墨膜为2018年收入5.07亿元,营收占比为93.52％,在石墨领域居于行业领先地位。近年公司积极加大研发投入,预计2020年5G散热均热板、陶瓷盖板等业务将实现从0到N的突破。

   5G逐渐落地,积极扩产迎接行业红利。5G渗透率不断加速,IDC预计2019-2023年5G手机销量年复合增长率将达180％,到2023年5G手机将超7亿部。由于5G背景下智能手机等消费电子产品对散热要求更高,带来手机散热产业需求大幅上涨,市场潜力巨大。公司依靠高导热石墨膜,积极拓展VC业务。目前公司VC在华为5G手机供应链进展顺利,2020年开始享受行业红利。

   催化剂:5G行业政策落地,5G手机发布会

   风险提示:5G手机销量不及预期;行业竞争加剧,产品价格下行