溢多利(300381):酶制剂行业,龙头布局生物医药,打造世界领先的生物技术企业-公司深度研究报告

1.饲用酶制剂回暖，酶制剂下游应用领域拓展，带动酶制剂主业持续向好

   公司饲用酶制剂行业第一，市占率达22%，近五年复合增长率10.78%，收购鸿鹰生物后，将酶制剂应用拓宽至饲料、能源、食品、医药、纺织、化妆品等多细分领域，成为亚洲最大、品类最全的酶制剂生产商。16年叠加下游养殖业景气回升、行业增长、政策扶植等因素，以及酶制剂应用领域的拓展，我们认为公司酶制剂业务收入有望持续稳定增长。

   2.外延式扩张进军生物医药，打通甾体激素产业链

   公司先后收购主营甾体激素医药中间体的新合新、主营甾体激素原料药的利华制药，直接打通甾体激素产业链。甾体激素全球市场规模数千亿，并有望保持年15%增速。新合新在上游生产技术和成本优势、利华制药在下游终端客户市场及资质认证优势具有明显协同效应。新合新承诺2015~2017年净利润不低于6000、7800、10140万元；利华制药承诺2016~2018年净利润不低于3000、3600、4320万元。我们认为，依托协同效应优势互补，两家公司超额完成承诺是大概率事件。

   3.投资建议：

   基于下游养殖产业景气回升拉动饲用酶制剂需求增长，公司对甾体激素产业链整合协同效应将逐渐显现，以及公司潜在并购可能，两块业务给予其90.51市值，对应目标价75.42元，首次覆盖给予“买入”评级。

   4.风险提示：

   大规模疫病风险；核心技术失密风险；新业务整合风险。