双林股份(300100):传统业务保持优势,战略平台不断完善-调研报告

受益“进口替代+产品结构升级+人民币贬值”，轮毂轴承快速扩张。轮毂轴承业务15年贡献净利润约1.6亿元（同比+40%）。我们预计未来2-3年内将维持25%以上高增速。1、进口替代成效显现（16年长安福特小批量供货）；2、产品结构升级（三代产品占比近50%）；3、人民币贬值（公司50%以上业务出口）。

   德洋电子是中低压电机行业领先者，客户开拓成重点。德洋电子目前电机电控在国内中低压平台中处于领先水平，公司15年共销售3万台左右。16年增长主要来自于吉利知豆的放量（D1+D2+16年上市的D3），全年预计配套量达6万套以上。未来，公司将逐步摆脱依靠单一客户的束缚，16年公司有望在低速电动车配套上实现量产。17年后，公司积极研发的高压平台产品有望实现批量供货。未来不排除参与到吉利新能源汽车的配套中，共享吉利新能源增长收益。

   “动力总成+无人驾驶+车联网”，搭建高端战略体系。1、动力总成：传统+新能源动力总成。依托公司现有的自动变速箱生产企业DSI、电机、电控生产企业德洋电子，公司未来有望继续整合行业先进技术资源，在发动机、电池等领域进行整合，以实现“传统汽车+混合动力+纯电动”动力总成的全方位布局。

   2、无人驾驶：引进优秀团队，与主机厂合作。智能汽车、无人驾驶是公司构建高端制造平台的重要一环。未来有望通过引进人才、与主机厂合作开发的方式切入这一领域。3、车联网：“前装（德洋电子）+后装（鹰眼）”模式。目前鹰眼公司第一代产品已下线，主要是后视镜，胎压监测，导航等产品，已实现40余辆车的配套。未来有望和汽车维保、分时租赁企业进行合作。德洋电子VMS主要客户为知豆，未来有望借助双林优势，实现吉利、上汽通用五菱等客户的配套。

   DSI产销迅速提升，今年注入确定性大。15年下半年，受益于吉利博瑞的热销，DSI出货量明显提升，月均销量在6-7千台，最高月份出货量过万台。我们预计16年DSI出货量有望达到15万台，17年出货量有望达到30万台，若假设16年下半年实现合并报表，DSI16年预计给公司带来的净利润在8000万左右?业绩预测与估值：因DSI注入时间点不确定，我们维持对双林股份的业绩预测，预计15-17年的EPS分别为0.65元、0.91元、1.13元，对应动态PE分别为47倍、34倍、27倍。维持“买入”评级。

   风险提示：汽车市场景气度或下行，子公司业绩或不达预期。