华谊兄弟(300027):正视波动,享受成长-借鉴美国成熟市场,审视电影业务高弹性

增持景气行业的龙头企业！

   从行业角度分析，国内屏幕数突破1.3万块、观影习惯的逐步形成、国产电影保护政策出台等预示着2013年将成为国产电影的拐点年，作为电影产业当之无愧的龙头企业，华谊兄弟将成为最大受益者。

   从公司角度分析，2013年华谊亦不缺乏亮点，周星驰的《西游降魔篇》、徐克的《狄仁杰前传》、冯小刚的《终极定制》，你方唱罢我登场；引进战略投资者、新媒体并购等预期兑现将进一步推高股价。

   盈利预测，2012-2014年EPS为0.40元、0.70元、0.95元。

   投资建议，基于对公司长期前景的看好及2013年电影、电视剧、电影院等主业的高弹性，给予华谊更高的估值溢价，目标价25元，对应2013年动态估值35倍，股价空间35%，维持增持评级。

   关键假设：《狄仁杰前传》、《终极定制》不低于预期

   有别于市场认为电影行业风险高但回报平平的观点，我们认为，高风险高回报是客观经济规律，只是在单个电影项目上体现为收益的波定性。而这种波定性可以通过增加项目数量、开发“后产品”、走多元化路线等方式平抑。

   股价催化剂：1、一季报超高速增长的预期兑现（预期400%以上）；2、引进战略投资者或财务投资者的预期兑现；3、新媒体并购及再融资的预期兑现。

   风险提示：1、估值高于行业均值；2、第一期股权激励行权条件可能不达标。