华策影视(300133):影视内容持续龙头精品化,AI赋能加快生态业务建设-公司年报点评

电视剧、电影核心主业提质稳量,AI赋能积极第二曲线生态业务发展。2023年,公司总营收22.7亿元(同比-8.4％),归母净利润3.8亿元(同比-5.1％),归母扣非2.9亿元(同比-3.4％),经营活动现金流3.9(同比+35.8％)。

   2024Q1,公司总营收1.8亿元(同比-81.7％),主要电视剧销售规模同比减少所致;归母净利3001万元(同比-80％),扣非归母净利144万元(同比-98.8％)。此外,公司推出2024年限制性股票激励计划,限制性股票数量合计不超过1281.57万股,约占公司股本总额的0.67％。

   电视剧储备预售充足2024年开机数量回升,电影计划上映6部。2023年,公司电视剧制作发行业务收入15.9亿元(同比+3.7％),占总收入比重70.1％(同比+8.17pct),《去有风的地方》、《承欢记》、《请和这样的我恋爱吧》、《春日暖阳》、《一路朝阳》前五大收入作品合计收入12.5亿元,单集售价约647万元。2023年,公司取得发行许可证电视剧数量为5部,较2022年同期减少3部,2023年完成预售签约19.8亿元,累计预售38.0亿元;截至2024Q1,公司后期制作电视剧为《前途无量》和《七夜雪》,古装传奇电视剧《国色芳华》已开机,2024Q2-Q4拟开机电视剧分别为4部、3部和2部,我们预计2024年公司取得发行许可证电视剧数量为7部。2023年,公司电影销售业务收入为8056万元(同比-80.6％),主要系2022年《万里归途》高票房表现;2024全年计划上映6部电影,此外,公司S级电影项目《狂野时代》已于2024Q1开机、《刺杀小说家2》已完成立项。同时,公司艺人经纪业务和音乐业务深度赋能核心主业,2023年营收分别为1.2亿元和2186万元,占总收入比重分别为5.1％和1.0％,截至2023年公司累计音乐版权超200首。

   加快建设版权、国际、短剧、动画、运营商等生态内容。2023年,公司电视剧版权发行收入4.1亿元(同比+19.3％),占总收入比重18.0％,提升至公司第二大主营,2023年完成对森联公司100％股权收购,影视版权数量升至5万小时。2023年,公司国际业务收入1.3亿元(同比-11.5％),占总收入比重5.8％,已累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国家和地区,并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投,海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道,扩充短剧等创新内容,YouTube海外用户订阅数增长至2000万,Facebook粉丝突破450万,在中国影视公司官方账号位居第一。短剧业务充分利用头部剧集IP价值,延伸开发精品短剧,与抖音开展合作上映精品短剧《我的归途有风》(总播放量超2亿,位列抖音短剧春节档前三)、《寻宋》,2024年拟开机制作《留住时间的人》、《我的归途有风2》等精品短剧,加大资本投入力度,开始进入常态化生产阶段。2024年1月,公司正式成立动漫事业群,通过国内外合作开发,已形成《挑战大魔王》、《快递特工队》、《怪兽遥控器》、《小恐龙可可奈》、《小老鼠雷迪克》、《一品芝麻狐》6个IP系列,初步形成一定规模产能,未来将持续引进海外S级IP,并探索动画电影、卡牌等衍生业态。此外,公司加大对运营商(视频彩铃)业务的孵 化和培育,深化与中移动咪咕公司战略合作,2023年已实现稳定盈利。

   成立AIGC应用研究院,落地垂直模型,赋能主业,探索场景应用。2023年,公司提升科数中心为一级部门、成立AIGC应用研究院。2023年,公司研发费用2509万元(同比+70.8％),增长主要用于AI相关人才引进、设备采购和项目投入,1)围绕"影视+AI",建立文生文、文生图、文生视频、文生音频的实用型AI应用/工具矩阵;2)积累超过5万小时正版影视版权库和150万分钟高清/超高清原始拍摄素材,可形成版权数据集,用于垂类多模态模型训练。3)自研"有风"行业垂直模型,涵盖"AI编剧助手"、"AI剧本评估助手"等文生文功能,已内部使用,极大提升创作和评估效率。4)已经上线"AI视频分析检索功能",可以对视频中的人、物等特定元素进行自动标签,快速锁定相关素材。5)正在内测"AI剧照"、"多语种有声配音"、"AI适配动画"等功能,并基于分镜头创作设计需要,形成满足、适配影视工作流所需时长的4秒文生视频能力。6)加大对剧组置景进行3D扫描的力度,现已储备有约700个数字资产场,不断累计3D数字资产库场景。此外,公司在手现金流充沛,已设立5亿元专项资金,加快AIGC在行业应用落地。

   盈利预测与估值。我们对公司主营分项预测如下:1)电视剧销售:根据拍摄计划及进度,我们预计公司2024年电视剧确认收入为276集,此外预计公司电视剧整体开发数量保持稳中略升,2025和2026年分别确认收入的电视剧集数为290集和300集;同时考虑公司作品持续提升头部精品化,假设公司2024-2026年电视剧平均单集售价为580万元、590万元和600万元,因此2024-2026年,公司电视剧销售收入预计分别为16.0亿元、17.1亿元和18.0亿元,同比增速分别为0.7％、6.9％和5.2％。2)电视剧版权:考虑2023年森联并表,2024-2026年预计版权业务收入增速分别为20％、18％和15％。3)电影业务:考虑2024年6部电影上映及持续S级项目开发计划,2024-2026年预计电影业务收入分别为2.5亿元(同比+210.3％)、3亿元和3亿元。4)经纪业务:2024-2026年预计收入同比增速分别为15％。5)音乐业务:2024-2026年预计收入同比增速分别为30％、28％和25％。6)广告业务:2024-2026年预计收入同比增速为8％。7)影院票房:2024-2026年预计收入同比增速分别为5％。

   整体我们预计公司2024-2026年总营收分别为25.7亿元、28.5亿元和30.6亿元,同比增速分别为13.3％、10.9％和7.5％;

   归母净利分别为4.4亿元、5.2亿元和5.9亿元,同比增速分别为15.2％、18.5％和12.8％。PE估值法:参考可比公司2024年平均28倍PE估值,给予公司2023年25-30倍动态PE估值,对应合理价值区间为5.75元-6.90元。PB估值法:参考可比公司2024年平均2.34倍PB,给予公司2023年2.5倍-3.0倍PB估值,对应合理价值区间为9.85元-11.82元。

   出于审慎原则,选取两种估值法下限、上限均值,我们认为公司合理价值区间为7.80元-9.36元,维持优于大市评级。

   风险提示:影视内容项目开发进度不及预期,AIGC应用落地进度不及预期。