思源电气(002028):经营可能加速,产品架构与管理体系能支撑上大台阶

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润124.60、15.59、14.21亿元,同比增加18.2％、27.8％、21.6％。2024Q1收入、归上净利润、扣非净利润26.58、3.63、3.41亿元,同比增加22.4％、66.3％、87.0％。公司产品架构与管理体系能支撑公司成长为大企业,中短期经营态势可能会加速,维持强烈推荐评级。

   业绩较快增长,报表质量好。公司2023年收入同比增长18.2％,毛利率提升3.2pcts至29.5％,其中开关类产品毛利率大幅提升6.7pcts。期间费用率提升2.1pcts至14.9％(研发费用率提升约1pcts,管理费用增加主要系期权费用影响)。出于谨慎原则23年对烯晶碳能等计提减值合计1.3亿元,考虑上述因素后全年净利率仍提升0.9pcts。公司现金回款仍然优秀,期末净现金近50亿元,带息负债很小,ROE提升3pcts达16％,报表健康。

   订单增长加速,海外业务可为空间大。公司2023年新增订单165.13亿,同比大幅增加36.22％,国内外增速相当,23年公司海外新增订单40.1亿元,海外市场形成收入21.5亿元。公司海外业务投入十余年,形成了相应的产品体系及解决方案,并逐步构建了较完备的销售系统,产品与服务都有竞争力,在现有众多产品门类基础上,公司解决方案优势会逐步显现,未来潜力和可为空间比较大。

   继续推进产品加法,业务架构与管理体系能支撑公司做大。过去十几年,公司通过内生培育与外延整合不断做产品加法,从早期单一业务发展成涵盖开关、GIS、线圈类设备、保护自动化、电力电子的立体产品体系,并很早开始战略培育海外业务,公司在该过程中穿越了行业周期。过去5年,公司进入新一轮业务扩张,开始培育变压器、汽车电子、储能等新业务品类,并丰富柔直、中/低压等产品系列。管理体系方面,公司在销售与采购平台体系后,开始加强中台能力建设,也比较重视中层的激励。总体来看,现行业务构架与管理体系,能支撑公司进一步做大。

   投资建议:公司现有产品有竞争力,后续发展方向清晰,管理能力较强且有战略定力,是长跑选手;以公司现有的业务构架与管理体系,能支撑公司规模做大。而中短期看,公司经营态势可能在加速。调整盈利预测,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:电网投资波动、新业务风险、海外业务风险