新巨丰(301296):需求稳健,盈利能力修复-点评报告

公司公布2023年报与2024Q1季报:23年公司实现营收17.37亿元(同比+8％),实现归母净利1.7亿(同比+0.4％),扣非归母净利润1.64亿元(同比+20％);其中23Q4实现营收5亿元(同比+3％),实现归母净利0.59亿(同比+23％),扣非归母净利润0.56亿元(同比+69％);24Q1实现营收4.37亿(同比+1％),实现归母净利润0.53亿(同比+25.6％),实现扣非归母净利0.44亿元(同比+7％)。

   行业需求稳健,公司稳步成长行业稳步增长。根据据益普索的研究报告,自2019年以来中国液奶市场保持稳步增长,2023年中国液态奶市场规模约为2,739亿元,其中常温奶市场规模约为1,797亿元,约占液态奶总销售额的66％。公司主要产品无菌包装行业跟随液态奶同步成长,2019年至2022年中国无菌包装市场销售量增速达到6.90％,2023年中国无菌包装行业规模约为1176亿包。2023年全球无菌包装行业规模约为4956亿包,预计未来三年全球无菌包装行业复合增长率可达3.6％,长期稳健增长。依托高性价比,实现产品国产化替代。公司行业深耕十余年,已形成了技术壁垒和核心竞争力,市场份额逐年提升。根据益普索出具的研究报告,2023年公司占中国无菌包装市场销售量的比例约为10.5％,占中国液态奶市场无菌包装供应商销售量市场份额达到13.4％。

   量增稳健,均价向上23年公司无菌包装122.58亿包,同比+6.81％,伴随下游稳步增长,均价0.14元,同比增长1.2％,砖包等高价产品占比提升推动均价上行。

   原材料下行,盈利能力修复,现金流优化23年公司毛利率21.66％,同比+4.4pct,充分受益于原材料下行,期间费用率7.69％,同比+2.5pct,主要系激励费用摊销增加管理费用率,23年公司销售费用率2.31％,同比+1pct,管理与研发费用率5.97％,同比+2.09pct;财务费用率-0.59％,同比-0.59pct,对应23年归母净利率9.8％,同比-0.75pct。24Q1毛利率22.5％,同比+3.57％,亦受原材料贡献,期间费用率8.82％,同比+2.58％,归母净利率12.02％,同比+2.35pct。23年经营净现金流2.12亿元,由负转正,24Q1经营现金流净额2.18亿,同比由负转正,主要系本期票据贴现,现金流增加。

   盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年实现收入18.8/20.7/22.7亿元,分别同比+8％/10％/10％,实现归母净利润1.9/2.2/2.5亿元,分别同比+9％/16％/15％,对应PE19/17/15X,维持买入评级。

   风险提示原材料价格波动;收并购不及预期;市场竞争加剧。