森鹰窗业(301227):Q4单季营收提速,现金流持续大幅好转-公司年报点评

事件:公司2023年实现营收9.40亿元,同增5.94％,归母净利润1.46亿元,同增35.21％,扣非归母净利润1.28亿元,同增32.37％。点评如下:Q4单季营收提速,净利润持续较快增长。分季度看,公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季营收分别同比-17.61％、+19.41％、-4.01％、+20.64％;归母净利润分别同比+33.50％、+50.36％、+23.46％、+19.51％;扣非归母净利润分别同比+13.83％、+32.42％、+26.77％、+24.99％。分产品看,节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房分别实现营收7.90、1.14、0.20亿元,分别同增5.17％、11.98％、4.91％;分别占比84.06％、12.18％、2.09％。分销售模式看,大宗模式、经销模式分别实现营收5.23、4.00亿元,分别同增4.34％、8.17％;分别占比55.71％、42.62％。全年净利润增速明显高于营收增速,一方面由于公司闲置资金现金管理及银行存款利息收入同比增加,另一方面由于公司成本改善、毛利率提升。

   毛利率上升、费用率因利息收入增加而下降,净利率上升,经营现金流大幅好转为净流入。毛利率方面,公司2023年毛利率同比增长2.84个pct至36.19％,其中分产品看,节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房毛利率分别同增1.45、14.20、4.66个pct;分销售模式看,经销模式毛利率同增7.08个pct。期间费用率方面,2023年期间费用率同降0.82个pct至12.35％,其中销售费用率同增0.73个pct至6.66％,管理费用率(包含研发费用)同增0.16个pct至8.35％,财务费用率同比下降1.72个pct至-2.66％(主要因2023年度银行利息收入增加所致)。此外,2023年公司资产减值+信用减值损失0.58亿元,同比上升10.66％。综上,净利率同增3.36个pct至15.53％。

   经营现金流净流入1.49亿元,同比2022年净流出0.26亿元大幅好转;其中收现比同增2.05个pct至90.95％,付现比同降17.80个pct至72.78％。此外,2023年公司加权平均ROE同减1.59个pct至8.08％。

   公司完成回购彰显发展信心,设立上海子公司继续深耕华东市场。2024年2月5日公司通过了《关于回购公司股份方案的议案》,用于维护公司价值及股东权益,以及后期员工持股计划或股权激励计划的实施;截至2024年4月10日,回购完成,累计回购公司股份291.86万股,占总股本的3.08％,成交总金额0.80亿元(不含交易费用)。此外,公司设立上海分公司,提升公司整体运营效率,整合当地优质资源,持续深耕华东区域市场,进一步提高公司的盈利能力和整体竞争力。同时,在大宗业务上,公司保持稳健的发展策略,建立与优质大宗业务客户的长期良性合作,系统控制大宗业务风险。

   在零售渠道上,完善线下经销网络,协助经销商寻找消费多元化趋势下的增量机会,拓展设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等细分渠道。

   盈利预测与评级。公司是国内节能铝包木窗龙头,利润保持较快增长,且积极进行股份回购,另有股权激励加持,彰显未来发展信心。我们预计公司24-25年EPS分别为1.85元和2.18元,给予24年18-20倍PE,合理价值区间33.25-36.94元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格上涨风险,经济下行风险。