老凤祥(600612):黄金消费景气驱动公司业绩亮眼增长,渠道有望保持较快扩张步伐-公司点评报告

事件:公司披露23年报及24一季报。全年分红比例46.1％。

   23全年:收入714.4亿/+13％,归母净利润22.1亿/+30％,扣非归母净利21.6亿/+25％。全年黄金消费景气背景下业绩表现亮眼。

   24Q1:收入256.3亿/+4％,归母净利润8.0亿/+12％,扣非归母经历8.3亿/+14％。3月以来金价暴涨短期对黄金饰品消费有一定抑制、叠加去年同期基数较高,但整体收入利润均取得稳健增长。

   黄金需求高企驱动公司收入较快增长:2023年公司实现收入714.4亿/+13％。分业务看,珠宝首饰收入503.6亿/15％,其中批发、直营收入增速分别为14％、43％,直营业务在自营门店净减背景下取得快速增长;黄金交易、工艺品销售、铅笔相关业务收入增速分别为6％、-37％、+10％。

   毛利率随金价上行提升明显,盈利能力持续向上:毛利率:23年公司毛利率为8.3％/+0.7个点,其中黄金珠宝批发、零售业务毛利率分别为8.9％/+0.3个点、22.9％/+5.0个点,金价上行驱动零售业务毛利率大幅改善。24Q1公司毛利率为8.4％/+0.4个点,持续改善。

   费用率:23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.5％、0.7％、0.1％、0.2％,分别同比+0.2个点、持平、持平、-0.1个点,其中销售费用率提升主因销售人员工资及福利费增加、财务费用率主因利息费用减少所致。24Q1期间费用率为2.0％/-0.3个点,运营效率持续提升。

   净利率:23年、24Q1归母净利率为3.1％/+0.4个点、3.1％/+0.2个点。

   全年净开门店385家,展望24年渠道预计将保持较快扩张:公司保持较快开店步伐,2023年末公司营销网点5994家/净增385家,同时大力提升"藏宝金"、"凤祥囍事"主题店升级焕新品牌形象。在黄金终端消费仍较景气背景下,公司将巩固长三角及长江经济带销售核心地位,适当提升华南、西南区域销售占比,整合东北地区市场渠道,我们预计公司渠道端仍将保持较快扩张速度。

   盈利预测和投资建议:Q1金价波动向上,尤其3月以来金价急涨,对黄金饰品需求产生一定抑制。根据中国黄金协会数据,Q1黄金首饰/金条及金币消费量分别同比-3％/+27％,但我们预计全年维度看黄金整体消费仍有望保持较高景气度。公司作为国资黄金珠宝龙头,老凤祥品牌具备深厚历史底蕴,产品端持续推陈出新,有望保持收入和利润的持续稳健增长。我们预计公司24/25年归母净利润为26.4、30.1亿元,按过往分红比例计算股息率约3％,当前股价对应24年P/E为15x,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:终端零售环境疲软;渠道扩张不及预期;金价波动的风险