洋河股份(002304):业绩稳健增长,分红率70％为亮点-季报点评

事件:23年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为331.26/100.16/98.43亿元(同比+10.04％/+6.80％/+6.10％);23Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.43/-1.88/-3.22亿元(同比-21.51％/-161.28％/-174.32％);24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为162.55/60.55/60.50亿元(同比+8.03％/+5.02％/+6.79％)。中高档酒持续增长,驱动整体结构上行。2023年公司实现白酒销售323.90亿元(同比+10.40％),其中中高档酒/普通酒收入285.39/39.50亿元(同比+8.82％/+20.70％),其中中高档酒收入占比同比-1.06个百分点至87.84％。量价方面,受益于中高档酒持续增长,23年价升驱动业绩:23年销量/吨价分别同比-14.93％/+29.78％。24Q1:洋河顺利完成开门红,收入增速8％。23年省外增速快于省内,经销商平均规模持续增长。23年省内/省外收入143.93/180.96亿元(同比+8.05％/+11.85％),省外增速快于省内。23年经销商同比+551家至8789家,平均经销商收入同比+3.23％至369.66万元/家,其中省内/省外经销商分别同比变动-17/+568家至2960/5829家,平均经销商收入省内/省外为486.25/310.45万元/家(同比+8.67％/+0.95％),省内经销商质量显著提升。盈利端整体表现平稳,经营性现金流表现稳定向好。2023年公 司毛利率/净利率分别同比+0.64/-0.94pct至75.25％/30.25％,净利率下滑或主因费用率提升:销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.38/-1.10/-0.16pct至16.26％/5.33％/-2.28％,销售费用率提升预计主要系费用投入增加(广告促消费同比+43％)。23Q4末合同负债环比/同比变动+55.89/-26.37亿元至111.05亿元;经营性现金流为61.30亿元(同比+68.06％),主要系现金收现增加和支付税费减少。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.56/-1.15个百分点至76.03％/37.24％;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.11/-0.89/-0.24个百分点至8.52％/2.85％/-1.14％;24Q1末合同负债环比/同比变动-52.89/-11.60亿元至58.15亿元;经营性现金流为48.50亿元(同比+245.79％)。

   投资建议:①短期看,业绩稳健表现,23年分红率达70％为亮点;②中长期看,随着省内升级差异化竞争策略落地+省外结构持续优化高地市场持续打造,公司有望在稳健。根据年报,我们略调整盈利预测,预计公司24-26年收入分别为364/396/428亿元(24-25年前值为397/453亿元),同增10％/9％/8％,归母净利润分别为111/123/134亿元(24-25年前值为125/141亿元),同增11％/10％/9％,对应PE分别为13X/12X/11X。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;经营管理效果不及预期;宏观经济修复不及预期。