伊利股份(600887):主业盈利改善,红利价值凸显-2023年报与2024年一季报点评

事件:4月29日,公司发布公告,23年营收1261.8亿元(同比+2.4％,下同),归母净利润104.3亿元(+10.6％),扣非归母净利润100.3亿元(+16.8％);24Q1,营收325.8亿元(-2.6％),归母净利润59.2亿元(+63.8％),扣非归母净利润37.3亿元(+8.0％)。2023年合计分红占归母净利润约80％,股息率约4.2％。公司拟回购10亿元～20亿元公司股票,回购价格上限41.88元/股,预计回购股份占总股本0.38％～0.75％。

   23年营收平稳收官,24Q1复苏节奏偏慢。23年:需求复苏节奏偏慢导致行业整体承压,公司体量较大但仍实现正增长,主要得益于1)婴粉新国标推行产生马太效应,公司市占率提升;2)金典产品升级与新品上市进展顺利;3)各品类相应进驻新渠道实现增长。分产品,23年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入855.4/276.0/106.9亿元,同比+0.7％/5.1％/11.7％,核心品类领跑行业。分区域,23年华北/华南/华中/华东/其他收入分别同比+2.2％/+5.7％/+8.1％/-8.2％/+5.2％,华东承压明显。分渠道,23年经销/直营收入1207.5/37.1亿元,同比+2.8％/1.5％,经销商19497家,同比减少2.1％。24Q1:总收入同比略有下降,主要受液体乳(同比-6.8％)拖累,原因为同期高基数+礼赠场景品类替代+需求景气度恢复有限,且公司为引领行业走出周期困境、长期健康发展,主动调整销售节奏;奶粉业务同比-0.2％,增速优于行业;冷饮业务同比+14.2％,环比提速,贡献主要增量。24Q1末经销商18431家,环比-5.5％。

   原奶成本红利延续,盈利能力持续改善。23全年:归母净利率为8.3％,同比+0.6pcts,扣非归母净利率同比+1.0pcts。全年具体拆分,毛利率同比+0.3pcts,主要得益于原奶成本下降,销售费用率同比-0.7pcts,主因公司精准规划广告营销费用,数字化能力提升与规模效应释放,对应毛销差同比+1.0pcts。24Q1:归母净利率为18.2％,同比+7.4pct,剔除出售煤矿处置收益等因素后,扣非归母净利率同比+1.5pcts。拆分来看,毛利率同比+2.0pcts,原奶成本红利延续,销售费用率同比+1.4pcts,主要系阶段性促销费用投放;毛销差同比改善0.6pcts,主动管控下展现有序竞争。

   对外调整+对内提效,24年展现良性增长动能。展望24年,公司主动梳理液体乳渠道,库存去化初见成效,预计24H2发货端企稳。利润端,原奶与包材成本红利将在24Q2延续,预计全年奶价仍有下行空间,同时公司广宣费用投放相对稳健,利润中枢或稳中有进。中长期来看,公司收入体量具有高稳定性与一定动能,存量赛道竞争力突出,渗透率稳步提高;增量市场受益于预先布局与品牌优势,成人营养品、冷饮等业务契合消费趋势,伴随渠道立体化建设,有望实现行业增长与份额提升双击。利润端,锚定25年净利率目标,数字化赋能+精益管控+品类结构升级长期提振利率上行;公司有望再次穿越周期,向全球领先乳企站位迈进。

   投资建议:引入2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润同比+24.8％/-3.1％/+4.0％,PE为14/14/14X。考虑到公司作为乳品头部企业具备较强竞争力,长期盈利改善趋势明显,短期回购彰显信心,高分红率带来长期配置价值,维持"推荐"评级。

   风险提示:竞争超预期的风险,需求下滑的风险,食品安全风险。