洋河股份(002304):白酒板块高股息率标的

事件:公司发布2023年报及2024一季报,其中,2023年公司实现营业收入331.3亿元,同比+10.0％;归母净利润100.2亿元,同比+6.8％。1Q24实现营业收入162.6亿元,同比+8.0％;归母净利润60.6亿元,同比+5.0％。

   渠道持续下沉。公司2023年省内/省外分别实现收入324.9/143.9亿元,同比+5.9％/9.6％,省内/省外经销商数量分别-17/+568家。省内市场面临挤压式竞争,公司重在渠道梳理,提高经销商质量。省外针对河南、山东等样板市场进一步向县乡级市场下沉,同时针对部分新兴市场进行重点突破。

   中高档价位承压。公司2023年白酒业务收入324.9亿元,拆分量价来看,销量同比-16.6％,吨价同比+29.5％,增长主要由价增带动,反映公司产品结构优化。细分价格带,2023年中高档/普通酒分别实现收入285.4/39.5亿元,同比+8.8％/20.7％。其中23H2中高档/普通酒收入分别同比-5.4％/61.7％,洋河大曲及双沟放量明显,海天梦产品矩阵持续理顺。

   2023年商务消费承压,M6+重点工作在于渠道理顺和价盘梳理,M3水晶版受益于宴席市场回补增速较高。

   数字化相关费用滞后发生使费用率走高。公司2023年毛利率75.2％,同比+0.6pct;管理费用率/销售费用率分别为-1.1％/2.4％,同比-0.2/+0.1pct。公司销售费用率增加主要因2021-22年产品数字化和渠道数字化费用滞后发生,除此之外的费用投入比例实际为缩减趋势。1Q24毛利率76.0％,同比-0.6pct,管理费用/销售费用分别为2.8％/8.5％,同比-0.9/+1.1pct。2023年及2024一季度净利率分别为30.2％、37.3％,同比-0.9％、-1.1％。

   股息率较高。2023年公司现金分红70.2亿元,分红比例提升至70.1％,按最新收盘价计算股息率达4.9％。

   投资建议:根据最新业绩和公司经营目标调整盈利预测,预计2024-2026年EPS7.03/7.51/8.23元,2024/4/30收盘价95.07元对应P/E分别为14/13/12倍。增长动能放缓,但股息率较高,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:省外市场开拓不及预期的风险;省内市场竞争加剧的风险。