赛轮轮胎(601058):业绩高增,产品结构优化+全球化布局优势明显

2023年公司实现营业总收入259.8亿元,同比+19％;归母净利润30.9亿元,同比+132％;基本每股收益1.01元。其中23Q4实现营收69.7亿元,同比+34％,环比-6％;归母净利润10.7亿元,同比+299％,环比+9％。2024Q1公司实现营业总收入73.0亿元,同比+36％,环比+5％;归母净利润10.3亿元,同比+191％,环比-3％。

   外需高景气叠加内需改善,公司23年和24Q1净利实现高增23年公司净利高增,主要系国内轮胎需求恢复明显,国外经销商去库存的影响也在23H2逐步消除,叠加原材料价格和海运费回落。越南和柬埔寨工厂分别实现净利润15.9/5.6亿元。23年公司轮胎全品类销量均创历史新高,产/销量分别同比+36％/+27％至5864/5579万条;毛利率/净利率同比+9.2pct/5.8pct至27.6％/12.3％。24Q1外需高景气延续,内需逐步改善,实现轮胎产/销量1725/1658万条,环比+4％/11％;毛利率/净利率分别环比-5.9pct/-1.4pct至27.7％/14.4％,主要是受产品销售结构影响。

   持续优化产品结构,盈利能力有望增强公司持续优化产品结构,在高端产品上发力,液体黄金轮胎宣传和导入工作持续推进,同时不断提升非公路轮胎产能,23年公司青岛工厂非公路胎已改造为巨胎产能;潍坊工厂也将具备10万吨非公路胎产能;越南三期第一条巨胎也成功下线,未来还在青岛董家口和印尼规划了非公路胎产能。非公路轮胎尤其巨胎盈利能力较强,伴随产品结构持续优化,公司盈利能力有望进一步提升。

   海外规划项目丰富,加快推进全球化布局公司加速全球化布局,在海外规划了柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目、墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目、印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止24年4月末,公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能,持续扩大规模。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为328/381/417亿元,对应增速分别为26％/16％/10％,归母净利润分别为40/47/55亿元,对应增速分别为29％/18％/17％,EPS分别为1.21/1.44/1.69元。鉴于公司全球范围内产能持续扩张,且液体黄金有望推动品牌力提升,并参考可比公司估值,我们给予公司24年15倍PE,对应目标价18.2元,维持"增持"评级。

   风险提示:在建/拟建项目进度不及预期风险;轮胎需求不及预期的风险;原材料价格及海运费大幅上涨风险;海外基地受双反制裁的风险。