洋河股份(002304):经营稳健增长,分红力度提升-2023年及2024年一季报点评

事件:2023年营收/归母净利润分别为331.3/100.2亿元,同比+10.0％/+6.8％。2024Q1营收/归母净利润162.5/60.6亿元,同比+8.0％/+5.0％。

   23年收入双位数增长,实现百亿利润。公司23年收入同比+10％,四季度相对放缓,1则公司会战任务推进下10-11月提前确认全年回款任务,2则2023年省内人员结构仍有变动。分产品看,公司中高档和普通酒分别实现285.39和39.5亿元,同比+8.82％/+20.7％,中高档占比提升至87.8％。分区域看,省内外销售收入分别实现143.93和180.96亿元,同比+8.05％/+11.85％。盈利端来看,公司全年天之蓝和梦6+增速较好,毛利率继续向上提升至75.25％,同比+0.65pct;税金及附加率15.91％,同比提升1.33pct,销售费用率16.26％,同比+2.38pct,主系公司加大广告投放、返利红包等促进动销,销售净利率30.25％,同比下降0.94pct。

   24Q1平稳推进,净利率同比小幅下降。Q1收入同比+8.03％,符合预期,公司春节期间保持积极的布局,加大各产品在宴席上的支持力度,尤其在南京水晶梦的宴席相对自身有所渗透增加,海之蓝受益于大众价格带的消费韧性,实现较好的周转。盈利端,利润增速表现略低于预期,其中由于100-300元价位段基础消费力更强,加上Q1扫码红包力度增强等综合影响,公司毛利率实现76％,同比下降0.5pct,销售费用率提升至8.52％,毛销差为67.48％,同比收窄1.7pct,销售净利润率37.24％,同比下降1.1pct。

   现金流表现相对健康,分红率提升凸显性价比。公司回款政策灵活调节,为准备春节开门红,通过提前回款、使用票据等方式激励回款,23Q4+24Q1销售商品收到现金为222亿元,同比+13％,经营活动产生的现金流量净额保持增加,现金流表现相对健康。截止Q1末公司有合同负债58.15亿元,环比23年底下降52.9亿元,主系一季度确认部分收入后环比有所下降。公司2023年分红率从60％提升到70％,性价比凸显。

   盈利预测与投资评级:综合考虑白酒消费环境和省内竞争环境,我们调整公司24-25年归母净利润为104/115亿元(前值123/143亿元),新增26年归母净利润126亿元,当前对应24-26年PE为14、13、11X,考虑洋河经营节奏稳健,分红率显著提升,凸显性价比,维持"买入"评级。

   风险提示:省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题