航天环宇(688523):1Q24收入同比大增72％;卫星及大飞机业务加速发展-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司4月29日发布了2023年年报,全年实现营收4.6亿元,YoY+13.7％;归母净利润1.3亿元,YoY+9.6％;扣非归母净利润1.0亿元,YoY-14.5％。公司23年业绩位于此前业绩快报数据范围内,收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。同时公司发布了2024年一季报,1Q24实现营收0.4亿元,YoY+71.8％;归母净利润405万元,YoY-27.3％。1Q24收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加;净利润下降主要是产品价格及结构变化,毛利率下降,以及管理费用和研发费用增加共同导致。综合点评如下:

   受产品结构变化及降价影响,利润率水平有所下降。单季度看,1)4Q23实现营收2.5亿元,YoY+4.1％;归母净利润0.8亿元,YoY+9.0％。毛利率为46.7％,同比减少7.10ppt;净利率为35.3％,同比增长1.49ppt。2023年综合毛利率为51.2％,同比减少8.66ppt;净利率为30.3％,同比减少1.65ppt。受产品结构变化,下游主机或总体客户价格下降的影响,公司23年综合毛利率有所下降。2)1Q24毛利率为36.0％,同比减少23.38ppt;净利率为10.3％,同比减少10.50ppt。产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。

   研发投入加大;23年末存货较23年初增长48％。费用端,公司2023年期间费用率为20.8％,同比减少2.12ppt。其中:1)销售费用率2.4％,同比减少0.20ppt;2)管理费用率8.1％,同比减少0.77ppt;3)研发费用率10.5％,同比减少0.70ppt;研发费用0.5亿元,同比增长6.6％。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据3.8亿元,较年初增长44.1％,主要受合同结算变化影响;2)存货1.3亿元,较年初增长48.4％,主要是原材料及在产品增加;3)经营活动净现金流0.4亿元,同比减少63％,主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长,预付材料款及存货增加,采购端资金占用增加导致。

   子公司飞宇公司中标C929大订单(1.75亿元);大飞机产业蓬勃发展。2024年4月3日,公司公告子公司飞宇公司中标了"C929项目复材工装框架协议项目",订单总金额不超过1.75亿元。此外,近日国航、南航相继发布公告计划各采购100架C919订单,大飞机产业蓬勃发展。公司已经完成了ARJ21、C919、C929及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造,实现关键工装的进口替代,未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。

   投资建议:公司深耕航空航天领域二十年,是国家级专精特新"小巨人"。受益于我国航空装备、无人机、大飞机市场需求的加速释放,以及卫星互联网产业的中长期发展空间,公司未来几年业绩弹性或较大。根据下游需求节奏变化,我们调整公司2024～2026年归母净利润至1.88亿元、2.61亿元、3.64亿元,当前股价对应2024～2026年PE为45x/33x/23x。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品降价风险等。