长安汽车(000625):降本改善可期,新能源产品强劲-系列点评七

事件:2024Q1公司总营收为370.2亿元,同比+7.1％,环比-14.1％;归母净利润为11.6亿元,同比-83.4％,环比-19.9％;扣非归母净利润为1.1亿元,同比-92.5％,环比-34.1％。

   受价格竞争影响业绩短期波动。收入端:自主销量上升带动营收上升。2024Q1公司自主乘用车销量43.7万辆,同比+9.0％,环比+4.5％;营收370.2亿元,同比+7.1％,环比-14.1％。受2024Q1长安品牌开展多项促销活动、折扣加大影响,公司销售单价有所下滑,2024Q1单车ASP达7.6万元,同比-1.1万元,环比-2.7万元。利润端:毛利下滑影响利润,2024Q2降本可期。2024Q1公司毛利率14.4％,同比-4.1pct,环比-5.1pct,环比下滑主要系价格竞争激烈,公司加大促销力度所致;2024Q1归母净利润为11.6亿元,同比-83.4％,环比-19.9％;扣非归母净利润为1.1亿元,同比-92.5％,环比-34.1％。后续2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导,利润端有望得到改善。费用端:费用率环比提升,坚定支持转型。2024Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别5.5％/3.5％/-0.7％/4.2％,同比+0.9/+0.5/+0.0/+0.2pct,销售费用增加主要系投入促销资源,研发费用率增加主要系新车型开发投入增加。北京车展长安启源E07和深蓝G318两款重磅新车亮相,深蓝G318定位增程硬派越野SUV,搭载空气悬架和CDC底盘,空间、动力表现出色,将在5月下旬开启预定,6月交付;启源E07定位跨界SUV,基于SDA数字化平台打造,电动、智能产品周期向上。

   华为合作协议有望披露加速发力智能化。2023年11月,公司与华为签署《投资合作备忘录》,全面深化合作,具体协议有望于近期披露,我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术;公司后续作为目标公司股东,有望享受目标公司技术、产品资源,受益华为智能化赋能,有效提升产品竞争力,加速智能电动转型。

   海外销量加速成长打开全球市场。2024Q1自主品牌海外销量10.9万辆,同比+80.1％,环比+74.2％,同比大增,表现亮眼;2024Q2出口有望延续增长,为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球"右舵生产基地"首期产能将在2025年Q1实现投产,首期产能10万辆,二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入,全球化思路清晰、步伐坚定,优质产品有望打开长期增长空间。

   投资建议:我们看好公司电动智能转型,叠加华为智能化赋能,调整盈利预测,预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元,归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元,EPS分别为0.81/1.06/1.36元,对应2024年4月29日16.36元/股的收盘价,PE分别为20/15/12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:与华为合作推进不及预期;自主品牌销量不及预期;自主新能源车型交付不及预期;行业"价格战"加剧。