中国化学(601117):海外订单持续高增,现金流大幅改善-公司点评

事件:公司公告2023年全年实现营收1783.58亿元同增13.09％;归属净利润54.26亿元同增0.2％。2024Q1实现营收449.39亿元同增5.51％;归属净利润12.16亿元同增9.50％。

   2023年新签订单稳中有增,境外订单恢复快速增长。公司2023年实现新签3267.51亿元同增10.05％。分业务看,2023年公司化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计、实业及新材料、现代服务业分别实现新签2611.3/415.5/79.9/45.3/65.1/35.1亿元,分别同比变动23.5％/-31.5％/2.0％/-2.3％/5.6％/-19.8％。除此以外,新型产业新签合同额近900亿元同增28％,公司设计了全国首例"采用滩涂光伏离网发电配储能、海水淡化制氢项目",签约中色正元年产6万吨锂电正极材料前驱体项目,都具有代表性。分地区看,公司境内、境外分别实现新签合同额2261.45/1006.06亿元,分别同比变动-12.7％/165.5％。

   2023年盈利水平略有承压,现金流大幅改善。公司2023年实现毛利率9.41％同增0.07pct;期间费用率5.28％同增0.14pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.28％/5.10％/-0.09％,同比变动-0.01pct/0.02pct/0.13pct,公司财务费用率同比提升主要是因为人民币贬值产生的汇兑收益较上年减少(2023年公司财务费用-1.69亿元,上年同期为-3.57亿元);资产及信用减值损失率0.33％同增0.23pct;归属净利率3.04％同降0.39pct。公司2023年经营性活动现金流净流入91.34亿元,较上年同期多流入76.34亿元;收现比89.15％同降6.76pct;付现比85.86％同降5.62pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为347.6/517.2/874.5/326.5亿元,较2023年初同比变动4.02％/25.02％/25.31％/-8.25％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归属净利润58.96/65.45/71.72亿元,分别同增8.65％/11.01％/9.58％。对应PE分别为7.20/6.49/5.92倍,维持"增持"评级。

   风险提示:订单执行缓慢,政策推进不及预期,新业务推进不及预期等。