英华特(301272):收入稳健增长,国产替代空间广阔-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司披露2023年年报以及2024年一季报:公司2023年实现收入5.55亿元,同比+23.86％,实现归母净利润0.87亿元,同比+24.2％;2024年1季度公司实现收入0.95亿元,同比+17.33％,实现归母净利润0.08亿元,同比+8.16％。评论:

   2023年收入稳健增长,销售及研发积极推进。2023年公司收入及归母净利润分别为5.55/0.87亿元,同比分别+23.9％/24.2％;毛利率和净利率分别为28.44％/15.75％,同比分别+2.5pct/0.05pct,预计与产品结构及区域结构相关;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39％/3.83％/4.70％/-0.59％,同比分别+1.00pct/+0.75pct/+1.28pct/+0.22pct,销售费用增长主要系2023年市场推广费用、人员差旅费及职工薪酬增加所致;研发费用增长主要系公司积极投入研发人员设备等所致。

   内外销毛利率小幅提升,直销模式增速更快。2023年公司热泵/商空/冷冻冷藏/电驱动车用收入分别为1.93/2.01/1.45/0.14亿元,同比分别+11.83％/+19.96％/+39.79％/+423.49％;分板块毛利率看,热泵/商空/冷冻冷藏/分别为20.46％/29.83％/37.50％,同比分别+1.14pct/+2.73pct/+2.29pct。分地区看,外销收入占比33.6％,毛利率41.28％,同比+4.22pct;内销收入占比66.4％,毛利率21.96％,同比+0.68pct。分销售模式看,2023年直销模式收入2.39亿元,同比+40.8％,反映公司在大客户上持续突破。

   Q1收入延续稳健增长,费用率小幅提升。2024年Q1公司收入及归母净利润分别为0.95/0.08亿元,同比分别+17.3％/8.16％;毛利率和净利率分别为25.55％/8.53％,同比分别-0.52pct/-0.73pct,毛利率的变化或与Q1国内增速快于海外而海外部分地区毛利率高有关;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04％/4.89％/9.45％/-1.90％,同比分别+1.28pct/-0.90pct/+3.14pct/-2.36pct,预计随着后续季度收入上行,全年费用率有望维持稳健。

   投资建议:公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌,基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代,提升市场份额;叠加出海发展及成本端管理,未来成长空间广阔;考虑到2023年制造业景气度不及预期,部分下游市场需求有所延后,我们适当下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.06/1.35/1.71亿元(2024-2025年前值预测分别为1.25/1.7亿元),同比分别增长21.1％/27.6％/26.2％。选取压缩机行业中汉钟精机、开山股份、东亚机械、磁谷科技及制冷控制元器件公司三花智控作为可比公司,考虑到涡旋压缩机国内百亿市场空间,目前海外前五大品牌占比约8成,国产替代空间广阔且竞争格局优,给予公司一定估值溢价,给予24年28X,目标价约为50.68元,维持"强推"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动风险;新产品研发不及预期风险;经销商管理风险。