周大生(002867):黄金产品延续高景气,线下拓店提速-点评报告

23年业绩符合预期,24Q1营收同比+23％。2023年,公司实现营收162.90亿元(同比+46.52％),黄金产品继续保持良好的增长态势,线上业务增幅明显,归母净利润13.16亿元(同比+20.67％)。2024Q1,公司实现营收50.70亿元(同比＋23.01％),收入维持较快增长,归母净利润3.41亿元(同比-6.61％)。此外,公司宣告2023年度向全体股东拟每10股派发现金股利6.5元(含税),2023年半年度及2023年年度现金分红总额占2023年归母净利润的比率达78.36％。

   黄金产品延续高景气,线下扩店提速。1)分产品:2023年,公司不断丰富黄金产品矩阵,持续加大IP合作力度,推出"莫奈花园"珠宝系列,原创卡通LongLong系列。同时,突破传统黄金工艺限制,重磅推出6G鎏光金工艺,为产品赋能。2023年,素金类产品营业收入137.20亿元(同比+62.01％),黄金产品消费延续高景气;镶嵌类产品营业收入9.18亿元(同比-29.4％),仍在周期性调整阶段。(2)分渠道:线下:2023年,公司加盟业务收入119.72亿元(同比+44.31％),自营线下业务收入16.17亿元(同比+51.29％)。2023年公司整合渠道资源,推动渠道融合发展,优化市场布局,提升拓店质量,截止2023年末,周大生品牌终端门店数量5106家(净增加490家),其中加盟门店4775家(净增加408家),自营门店331家(净增加82家)。2024Q1,公司线下业务收入维持较快增长,其中,自营线下业务收入同比+28.73％,加盟业务收入同比+24.66％;线下门店净增加21家,其中,加盟店净增1家,自营店净增20家。线上:2023年,公司自营线上(电商)业务营业收入25.08亿元(同比+62.25％),收入占比提升至15.40％。

   受黄金销售增长和镶嵌销售下降导致的收入结构变动影响,毛利率和净利率下滑。2023年,公司毛利率同比-2.64个pct至18.14％,主因黄金销售增长和镶嵌销售下降使得产品收入结构发生较大变化所致,净利率同比-1.72个pct至8.06％。费用率方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80％/0.65％/0.08％/0.02％,同比分别-0.93pcts/-0.19pcts/-0.03pcts/+0.14个pct。2024Q1,公司毛利率同比-2.34个pct至15.57％,净利率同比-2.12个pct至6.72％。

   盈利预测与投资建议:公司是黄金珠宝领先企业,产品不断推陈出新,省代模式下扩店提速,近年来保持较高分红。根据最新经营数据,调整盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.34/1.49/1.69元/股(调整前2024-2025年EPS分别为1.49/1.75元/股),对应2024年4月26日收盘价的PE分别为12/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险因素:经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。