泸州老窖(000568):现金流表现优异,24Q1实现开门红-公司季报点评

事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入302.33亿元,同比+20.3％,归母净利润132.46亿元,同比+27.8％;其中Q4单季公司实现营业总收入82.91亿元,同比+9.1％,归母净利润26.80亿元,同比+24.8％。

   同时公布2023年利润分配方案,每10股派发现金红利54.0元(含税),分红率为60.0％。

   公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入91.88亿元,同比+20.7％,归母净利润45.74亿元,同比+23.2％。

   中高档酒延续高增,其他酒类表现亮眼。分产品:23年中高档酒收入延续高增,同比+21.3％至268.41亿元(量+1.2％,价+19.8％),我们认为主要受益于国窖1573增长稳健;其他酒类产品收入+22.9％至32.36亿元(量+19.6％,价+2.7％),我们认为或与头曲表现亮眼有关。24Q1公司收入同比+20.7％至91.88亿元。分渠道:23年传统/新兴渠道收入分别同比+23.0％/-3.0％。公司持续推进百城计划,深化改革布局,渠道基础盘不断夯实。23H2境内经销商数量净增长9个至1710个。

   毛利率显著提升,现金流表现亮眼。23年毛利率同比+1.71pct至88.3％,其中中高档/其他酒类毛利率分别同比+1.22pct/+3.3pct至92.3％/56.5％,我们认为或受益于产品结构升级。24Q1毛利率同比+0.28pct至88.4％。现金流表现良好,销售回款/经营性净现金流23年分别同比+21.9％/+28.9％,24Q1分别同比+32.3％/+188.9％。合同负债维持高位,环比-1.38亿元至25.35亿元(同比+46.9％)。

   费用管控效果良好,盈利能力持续提升。23年销售费用率同比-0.58pct至13.1％,其中广告宣传/职工薪酬/促销费用率分别同比-2.14pct/-0.43pct/+2.06pct;管理费用率延续下行,23年同比-0.86pct至3.8％,其中职工薪酬/其他费用率分别同比-0.41pct/-0.34pct。24Q1销售/管理/期间费用率分别同比-1.23pct/-0.79pct/-2.26pct至7.8％/2.5％/10.0％。受益于毛利率上行与期间费用管控良好,23年/24Q1归母净利率分别同比+2.56pct/+0.99pct至43.8％/49.8％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为11.00、13.37、16.11元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25xPE,对应合理价值区间为220.00-275.00元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,全国化扩张不及预期。