洋河股份(002304):苏酒龙头营收稳健,省内竞争加剧下加大费用投放致利润增速放缓-公司点评报告

事件:公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年实现营业收入331.26亿元,同比增加10.04％;实现归母净利润100.16亿元,同比增加6.8％;实现扣非归母净利润98.43亿元,同比增加6.1％。单24Q1实现营业收入162.55亿元,同比增加8.03％;实现归母净利润60.55亿元,同比增加5.02％;实现扣非归母净利润60.5亿元,同比增加6.79％。

   营业收入稳健增长,蓝色经典延续韧性,宏观经济环境疲软下中高档增速有所放缓。2023年实现营收331.26亿元,同比增加10.04％,其中23Q4单季度实现营收28.43亿元,同比减少21.51％;24Q1实现营收162.55亿元,同比增加8.03％。分产品结构看,2023年中高档酒/普通酒营收分别为285.39亿元/39.50亿元,同比分别增长8.82％/20.07％。我们认为,公司总体营收保持300亿以上,实现稳健增长,23年整体白酒消费环境中,公司M6+所处价格带相对承压,水晶梦动销反馈良好,中高档增速放缓,占比下滑0.1pct至86.15％。

   省内竞争加剧背景下收入稳中有进,增点扩面、乡镇下沉的有力营销赋能省外扩张。分区域看,2023年公司省内/省外销售收入分别为143.93亿元和180.96亿元,同比分别增长8.05％和11.85％。截至2023年底,公司经销商数量共8789家,其中省内2960家,省外5829家,较去年增加551家,其中省外经销商净增加568家。

   龙头企业竞争加剧,销售费用扩张致致利润增速略低预期。毛利端,公司2023年实现毛利率75.25％,同比增加0.64pct;24Q1实现毛利率76.03％,同比减少0.56pct。费率端,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.26％/5.33％/0.86％/-2.28％,同比分别变动2.38/-1.1/0.02/-0.16pcts,其中广告促销费用达34.61亿元,同比增长43.34％。单24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.52％/2.85％/0.11％/-1.14％,同比分别变动1.11/-0.89/-0.33/-0.24pcts。综上,公司2023年归母净利润率30.24％,同比减少0.91pct;单24Q1归母净利率37.25％,同比减少1.07pct。我们认为,公司24Q1毛利率波动系春节大众带产品流速较快,结构略有波动所致,23年延续整体毛利提升趋势。23年省内龙头企业竞争加剧,核心产品销售费用增幅明显,同时省内外产品持续扩张,加大宣传促销力度,费率提升致净利率小幅下滑。

   苏酒龙头转型破局,关注二次创业改革成效逐步显现。公司始终坚持"双名酒+多品牌"发展战略,强化江苏省内深耕和全国化拓展,历经渠道、产品、组织的多维深度调整,不断理顺渠道体系,24年4月,梦之蓝手工班系列新品手工班10、15、20上市,新品迭代提升产品力。省内竞争加剧,短期次高端承压下,公司积极应对环境变化,我们认为M3仍将增速领先,同时公司加强营销统筹与组织调度,提升运营能力和作战效率。

   我们认为,公司作为苏酒龙头体量仍然领先,应对竞争深化调整,数字化赋能营销网络,与省内竞品实现不同价格带错位竞争,随经济环境复苏望加速增长历程,关注多维度改革红利释放。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2025年实现营业收入354.71/386.78亿元,同比增长7.08％/9.04％,预计实现归母净利润105.54/114.49亿元,同比增长5.37％/8.48％,维持"推荐"评级。

   风险提示:省内竞争加剧风险;区域消费水平恢复不及预期;宏观经济风险;省外市场拓展不及预期等。